Профиль инвестора tradesidefoundation | Тинькофф Инвестиции Пульс

Всё больше и больше аргументов в пользу того, что мы формируем устойчивую зону перепроданности. 🥳 Инфляция снижается. За неделю снова хорошие данные - она составила 0.03%. Впереди нас ждет значительный эффект от ввода новых тарифов ЖКХ, однако не будем забывать, что и в прошлом году инфляция на неделе, включающей 1 июля, составляла 0.62%. Новая "тарифная" неделя войдет в расчёт, а старая уйдёт, тем самым эффект на годовую базу будет нулевой. 🙏 Ставка снижается, при этом есть все предпосылки к её дальнейшему снижению, главная из которых состоит в том, что сберегательное поведение экономических субъектов от снижения на 1% совершенно никак не поменяется. Достижение цели в 4% же не является ультимативным для дальнейшего снижения. Да, это долгий процесс, но судя по тому, что длинные ОФЗ сегодня разместили с доходностью ниже 14.9% при высоком спросе, инвесторы ждут его всерьёз. ✒️ Переговорный процесс все же не совсем мёртв. Договоренности, достигнутые 2 июня в Стамбуле, начали выполняться, подробности о новой встрече станут известны чуть позже. Оптимизма мало, но и в рынке его совсем нет. 🌍 Нефть вышла из нокдауна и выросла в цене до 68-69 долларов за баррель Brent. 🪙 Валюта демонстрирует признаки разворота или по меньшей мере консолидации на уровнях чуть ниже 80. При этом, если учесть предстоящие дивгэпы (главным образом Сбер), а также накопленную с начала года инфляцию в 3.6%, фактически мы находимся на уровне 2550 по состоянию на 20 декабря 2024. Напомню, что этот уровень был пройден в этот же день, когда ставка в 21% зимой была оставлена впервые без изменения. Итого, принимая во внимание аргументы выше, значения чуть ниже 3000 выглядели бы более уместными.

Что происходит в металлургии? На текущий момент сектор глубоко проблемный, рентабельность по EBITDA находится на крайне низких значениях, не имеющих аналогов по меньшей мере с 2014 года. Если рентабельность по EBITDA у всех трёх ведущих металлургов вырастет на целых 10%, это будет только возвратом к значениям 2019 г., то есть последнего периода, в котором не было льготной ипотеки. Будем считать его некоторым эталоном - история показала, что рынок принципиально может обеспечить эту рентабельность без дополнительного субсидирования конечного потребителя. С другой стороны, используя вполне адекватную гипотезу о том, что при рентабельности по EBITDA (и объеме производства в тоннах), равной условиям 2019 г., цены на бумаги должны быть равны ценам на 1 января 2020 г., умноженным на коэффициент инфляции 1.55, мы получим потенциал свыше 100% по отдельным бумагам. Методология очень грубая, не проводился ни анализ рынка, ни сопоставление операционных потоков с инвестиционными, однако мы видим, что принципиально получить выше 100% можно, а доходности без риска не существует. Обычно рентабельность EBITDA во 2-3 квартале на 3-4% выше рентабельности 1го и 4го квартала ввиду сезонности строительной отрасли. Если по итогам 2 квартала это будет зафиксировано, надежды на окончание затянувшегося кризиса в отрасли обретут чуть более четкие очертания. В этом случае полагаю, что добавлю в портфель либо НЛМК ( ), либо ММК ( ). Мы видим, что темп падения рентабельности у представителей отрасли примерно одинаков, с поправкой на продажу НЛМК менее рентабельного сортового подразделения. Однако, если у ММК это падение примерно с 25% в 2019 г. на 15% (т.е. -10 п.п дают снижение показателя на 40%), то у "Северстали" ( ) - с примерно 35% на 25% (т.е. -10 п.п. дают снижение показателя на 28.5%). Соответственно, на сегодня бумаги "Северстали" выглядят сильнее коллег с точки зрения динамики за пять лет, однако при росте показателей рентабельности это будет наоборот.

Что происходит в электросетевом секторе по итогам 1 квартала? 🔍 «Россети Урал» (). Чистая прибыль по МСФО снизилась до 3.1 млрд. руб. против 5.8 в прошлом году. Без учёта разового фактора продажи Екатеринбургской ЭСК чистая прибыль так или иначе снизилась на 18.5%, а по отношению к 1кв23 - на 35%. Не могу сказать, насколько сильно повлияет изменение тарифа после 1 июля, но пока ничего интересного не просматривается. Дивиденд без учёта продажи ЕЭСК составил бы 0.0528, причём в этом году пока идём на меньшую величину. Ориентировочная цель – 45-48 копеек на акцию, потенциал с учётом невыплаченного дивиденда за 2024 г. не выше 30%. 🔍 «Россети Московский регион» (). Разнонаправленно изменяющаяся от года к году чистая и операционная прибыль без устойчивого тренда к росту. Чистая прибыль LTM – 15.6 млрд. против 26 млрд. на конец 2023 г. на фоне огромных списаний 4кв24 г. Операционная прибыль отражает ситуацию более репрезентативно, однако и здесь с 31.12.2023 - около 50 млрд. без роста. Это в любом случае много, поскольку вся капитализация компании составляет около 65 млрд., однако объем списаний по итогам года труднопредсказуем, а прибыль, направляемая на инвестиции в финплане растет в 2.5 раза – с 8.8 до 22.0 руб.. До публикации отчетности за 3 квартал, из которой будет ясно влияние нового тарифа, сформулировать какую-либо конкретную идею сложно. Без оценки. 🔍 «Россети Центр и Приволжье» (). Финансовый результат за 1 квартал на 15% выше прошлогоднего, операционная прибыль LTM выше, чем год назад на 18%, а чистая на 25%. При этом, чистая прибыль, направляемая на инвестиции, в финплане выросла с 4.8 до 7.0 млрд. руб. Если дивиденд текущего года в уме увеличить на 20%, после чего отнять 2.2 млрд. (0.0195 руб./акц.), получим 0.0502 * 1.2 – 0.0195 = 0.0407. Такая оценка выглядит заниженной и даже нелепой, однако позволяет говорить о том, что сформировать идею до публикации отчетности за 3 квартал и оценки работы в условиях нового тарифа нельзя. 🔍 «Россети Центр» (). Несмотря на то, что прибыль по МСФО за 1 квартал выросла на 48%, отметим, что это вызвано скорее не реальными результатами работы, а различиями в прибыли за 1кв24 между РСБУ (3.2 млрд) и МСФО (2.2 млрд.). Влияние тарифа с 01.07.2024 сильно положительное, операционная прибыль LTM выросла на 28% по отношению к положению на 31.03.2024. Также компания может являться бенефициаром снижения ключевой ставки, поскольку процентные расходы занимают существенную долю в расходах. Выглядит интереснее вышеописанных коллег. "Россети Волги". Ситуацию описывал 30 апреля, когда заходил в позицию. Не буду лишний раз хвалить (можно почитать мой пост от указанной даты), однако тренд в части роста операционных показателей наиболее устойчивый. Даже если допустить то, что результат 1кв25 по выручке слишком хорош и может иметь разовый характер. Хороший рост операционных показателей наблюдался и в 3кв24, и в 4кв24 - можно сказать, что я заметил тренд в самый последний момент. Проиллюстрировал в графиках сравнения операционной и чистой прибыли LTM по всем компаниям 😉 Итого: для формирования идеи у всех электросетевых компаний я бы смотрел отчетность за 3 квартал, и только у "Волги" существует большой задел, позволяющий ощущать себя спокойно.

Поскольку стратегия приближается к отметке в 1000 подписчиков и существует практически год, мне хотелось бы чуть более тщательно осветить свой подход к работе, сформировавшийся при ведении стратегии. Стратегия не предполагает маржинальной торговли, поэтому работать требуется в более последовательном, строгом, не рваном ритме, без агрессивных спекуляций. Этот подход следующий: ✒️ Смотрим отчетности широкого круга компаний. Фундаментальный анализ и понимание того, что именно мы приобретаем, а главное, по какой цене - это главная точка опоры. Чем хуже осознание того, как работает компания, тем проще раскачаться эмоционально и реагировать на новости, на которые на самом деле не стоит реагировать. ✒️✒️ Ищем амбициозную идею. Пробуем мысленно увеличить капитализацию компании на 50%, 75%, 100%, не акцентируясь на малых апсайдах. Далее пытаемся представить, как должны измениться финансовые показатели компании, чтобы эта мысленно увеличенная капитализация стала оправданной. ✒️✒️✒️ Оцениванием, насколько такое изменение финансового состояния возможно. Ищем исторические аналогии по цене компании при цене базового ресурса, который она продаёт. Смотрим на сезонность - финансовые показатели могут быть намного лучше или хуже, чем кажутся. Учитываем ближайшие новости - как может измениться работа компании за счёт внешних факторов. Предполагаем, в какой срок должны произойти изменения. Специфика российского рынка состоит в том, что события за горизонтом 1.5-2.5 года являются некой terra incognita, которая никем не закладывается в цену. Поэтому изменения должны быть не только существенными, но и попадать в этот временной горизонт. ✒️✒️✒️✒️ Следим за позицией, стараясь избегать заморозки капитала. Всегда держим в голове потенциал и ищем более доходные варианты. Никогда не пытаемся досидеть до цели, если идея сработала, а от апсайда осталось 20%, если мы нашли новую идею на 50% - в этом случае меняем актив. Напротив, если ситуация развивается не так, как хотелось бы (не с точки зрения цены бумаги, а с точки зрения финансового состояния эмитента), не засиживаемся в бумаге. Если фундаментальная точка опоры пропала, то причин удерживать позицию более нет. Как сказал современный классик, "ошибаться - можно, врать (самому себе) - нельзя". ❗ Разумеется, такой подход предполагает анализ широкого круга эмитентов, поэтому я сильно тяготею ко второму эшелону. С фокусом на конкретную компанию, а не на сектор. ❗Разумеется, я люблю дивиденды, но исключительно как катализатор создания капитализации, без намерения долгосрочно их получать. ❗Естественно, что при амбициозных критериях входа я просто физически не найду большого количества идей, поэтому умеренно диверсифицирую портфель, разделяя его на 3-6 позиций. Также отсюда следует, что я редко использую инструменты с фиксированной доходностью, поскольку всегда надеюсь на то, что идеи стратегии сработают лучше. Дорожу своими позициями и стараюсь уйти от угадывания краткосрочных движений. Работать и с облигациями, и с фондом ликвидности предпочитаю с отдельных счетов, как правило без цели инвестирования как такового, а с целью управления временно свободными денежными средствами 🏁

К своей кульминации подходит сезон годовых общих собраний акционеров (ГОСА). Запомните эту аббревиатуру, если вы совсем недавно инвестируете – её используют крайне широко. Провести ГОСА – это обязанность любого акционерного общества согласно закону («Об акционерных обществах, ст. 47, п. 3). ГОСА нужно проводить не раньше, чем через два месяца после окончания года (т.е. не ранее 1 марта) и не позже, чем через шесть месяцев (т.е. не позднее 30 июня). На практике, особенно на уровне крупных компаний с большим количеством акционеров разного статуса, проводят ближе к концу этого срока, особенно в интервале с 23 по 30 июня включительно. ❗️❗️Самое важное, что хочется сказать новичкам – финальное одобрение дивидендов происходит строго решением ГОСА. Пока его нет, дивиденд формально не считается утвержденным и вероятность его выплаты - не 100%. К счастью, финансовая грамотность в России в целом растёт и число инвесторов тоже. Поэтому уместно повторять это снова и снова, из года в год. 💡Утверждение дивиденда происходит на основании рекомендации совета директоров (СД), причём его финальный размер не может превышать рекомендованный (закон об АО, ст. 42, п.4). На практике это означает, что рекомендация СД либо утверждается голосованием большинства "за", либо не утверждается голосованием «против» - тогда дивиденд не выплачивается. А это бывает? Да, редко, но бывает. Это вполне возможно при конфликте одних крупных акционеров с другими и разных взглядах на развитие компании, либо тогда, когда во временном промежутке между рекомендацией СД и датой ГОСА что-то произошло. Широко известен кейс, когда после принятия законопроекта о повышенном НДПИ на 2022-2024 гг. и на фоне сокращения поставок по еще функционировавшему тогда "Северному потоку" ГОСА Газпрома 30 июня 2022 г. не утвердило рекомендацию СД от 26 мая 2022 г. ❓Может ли ГОСА утвердить дивиденд в два рубля, если рекомендовано три? Я не отвечу со ссылкой на закон, однако на практике так не происходит. Строго - или выплата в размере рекомендации, или её вовсе нет. Когда-то давно, и, пожалуй, один единственный раз, я встречал кейс, когда СД рекомендовал несколько вариантов решения вопроса о дивидендах – и тогда на ГОСА осуществлялся финальный выбор большинством голосов. Однако, это редчайший случай. 📌 Может случиться и так, что собрание не правомочно принимать решение. Так происходит, если в нем принимают участие лица, владеющие менее 50% голосов. Тогда говорят, что нет кворума (если проще, то владельцы акций не пришли голосовать) и объявляют повторное собрание. Кворум для повторного собрания составляет 30%. Если и на повторном собрании кворум не собирается, то любые решения такого собрания недействительны, следовательно дивиденд не выплачивается. Однако, автор не встречался в своей десятилетней практике с тем, чтобы кворум и на повторном собрании не набирался. Итого: 🔹 Дивиденд утверждается только годовым общим собранием акционеров. 🔸 Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного СД, на практике – либо в соответствии с размером рекомендации, либо – ноль. Существуют реальные примеры неутверждения рекомендации СД, как правило при существенных негативных событиях непосредственно перед датой ГОСА. 🔹 ГОСА может быть признано несостоявшимся, если в нём участвует недостаточное количество голосующих акций, однако такие случаи крайне редки. P.S Знали ли Вы, что дивиденды могут платить не только деньгами? К примеру, неторгуемое ПАО «Племзавод им В. И. Чапаева» из года в год выплачивает на свои привилегированные акции 400 кг зерна, 10 кг сахара и 10.9 растительного масла 🏆, получить которые можно на складе предприятия. Естественно, такой порядок выплаты просто нереализуем при листинге на бирже, однако формально это не запрещено.

Послезавтра в 13-30 мы в очередной раз узнаем ключевую ставку ЦБ и в этот раз есть некоторая интрига. В последнее время появилось достаточно много индикаторов того, что правительство заинтересовано в снижении ставки ввиду тяжёлого состояния гражданских секторов экономики. На это намекал вице-премьер Силуанов, об охлаждении экономики говорит министр Решетников, мнение бизнеса транслирует г-н Шохин, на это указывают многие аналитики, об этом пишет авторитетный Блумберг. 🫤 Депутат Госдумы Абрамченко недавно выкладывала в телеграм-канал открытое письмо на премьера Мишустина, в котором рассказывала о затоваривании складов на "Ростсельмаше", ввиду чего руководство на грани решения об объявлении вынужденного простоя с соотстветствующими последствиями для сотрудников. Погрузка на сети РЖД упала на 10% к прошлому году, объем продаж автомобилей сократился также на 30% по отношению к и так невысокой базе 2024 года. Все эти факты объединяет одно. Они говорят о том, что никто не покупает товары длительного пользования, если можно хоть как-то не покупать. И не начинает строить, если можно не строить. 👌При этом, если допустить, что ставку понизят сразу на два пункта, поведение экономических агентов едва ли изменится - кредит не становится дешёвым, если ставка падает условно с 27% до 25% для бизнеса и с 37% до 35% для потребительских нужд. Это никого не мотивирует наращивать объём заимствований, особенно если задуматься над тем, что завтра будет еще дешевле. 🤟Если говорить о цифрах, то годовая инфляция уже снизилась почти на 0.75% - с 10.38% до 9.66%. Совокупность этих фактов позволяет все же сделать предположение о том, что ставку снизят до 19%. В связи с высказыванием такого мнения никаких изменений в портфеле не планирую - около 40% представленных в нём бумаг (ВТБ, Эл5-Энерго) являются прямыми бенефициарами снижения ставки. Возможно, добавлю в пределах 2-3% в Эл5 за счёт других эмитентов по факту принятия решения, если угадал.

Коротко об актуальном состоянии портфеля стратегии. 1. Россети Волга. Продолжаем удерживать. Идея строится вокруг улучшения операционных результатов. Соответственно, новостей не будет до публикации отчетности за 2 квартал, т. е до конца июля. Ожидаемая прибыль на конец года - 6-6.5 млрд, дивиденд около 0.016, цена бумаги - около 0.15. Чистая прибыль за 1 квартал - 2.9 млрд. руб (факт), за полгода - 3.6-3.7 (ожидание). Второй квартал сезонно самый слабый. Ожидание по размеру позиции при текущей цене - удержание, при росте до 10-10.7 копеек незначительное сокращение. 2. ВТБ. Идея строится вокруг прекращения роста базы активов, что должно нормализовать достаточность капитала и привести к возобновлению регулярных выплат. В качестве дополнительной подстраховки - надежды на снижение ключевой ставки, что должно улучшить операционные результаты. В качестве ещё одной - сам по себе тот факт, что цена, очищенная от текущего дивиденда - около 70 рублей, что является практически минимумом и не соответствует ни общей динамике рынка, ни динамике новостей по эмитенту. Тема возможной допэмиссии пока без комментариев - она может быть разного размера, а может и не быть вовсе. Фактически это демонстрация актуального подхода банка к акционерам. Изъять 275 млрд, а потом столько же влить через размытие - верх неприличия на уровне куда более скромного по размеру МТС-Банка. На уровне второго банка в стране в это не верю. Ожидание по размеру позиции при текущей цене - удержание или сокращение на 30-33% при выходе в прибыль, поскольку сам не чувствую, что вышеприведенная аргументация сильнее, чем у других идей. 3. Инарктика. Идея строится на плавном возобновлении объема биомассы в воде, что на горизонте 1-2 года результируется в рост FCF примерно до 10 млрд. руб, а капитализации - до 100 млрд. (1150 руб. /акц.). Сильный рынок лосося, не проседающий на фоне девальвации, краткосрочно должен содействовать. Ожидания по размеру позиции по близкой к текущей цене - увеличение. 4. Эл5-Энерго. Идея строится на улучшении финансовых результатов по мере погашения компанией долгов до степени, позволяющей выплачивать дивиденды. В случае, если ключевая ставка будет понижена, идея способна получить колоссальное развитие. Не понятно, почему на ожидании снижения ставки застройщики раллируют, а Эл5 нет - это просто не модно, не более того. Ожидания на 2027 год: прибыль 7 млрд. руб., дивиденд 3.5 млрд., капитализация 35 млрд (1 руб. / акц.). Ожидания по размеру позиции - удержание или незначительное увеличение. 5. Транснефть. Совершенно неприличная цена без учёта текущего дивиденда. Ожидаемый апсайд - до 1600-1650 руб. к 1.08.26. В сравнении с другими идеями потенциал наименьший. Ожидание по размеру позиции - удержание до дивидендной отсечки, позднее - сокращение.

30 мая 2025 «ИнтерРАО» ($IRAO) публикует отчетность за 1 квартал по МСФО. 📈Выручка увеличилась на 12.6% и составила 441.2 млрд. руб. Операционные расходы увеличились немного сильнее - на 14.5%, в результате чего операционная прибыль незначительно снизилась и составила 39.9 млрд. руб. против 40.5 млрд. годом ранее. 💸Несмотря на меньший размер «кубышки», за счёт более высоких процентных ставок финансовые доходы выросли на 18% и составили 20.3 млрд. руб., что позволило поддержать прибыль до налогообложения на 5% выше прошлогодней. 😉Чистая прибыль составила 47.2 млрд. руб., ниже 1кв24 на 1.5% за счёт роста ставки налога на прибыль. Чистые денежные средства (денежные средства за вычетом обязательств по кредиту и лизингу) – 153.9 млрд. руб. на 31.03.2025 против 258 млрд. годом ранее. ❗️Фактически на сегодня и размер кубышки, и размер EBITDA соответствуют значениям за 1кв23. Диапазон цены акций компании с 31.03.23 по 31.05.23 составлял 3.7-4.38 руб./акц. Учитывая то, что инвестиционный цикл компании еще не прошёл свой пик, полагаю, что нижняя граница этого диапазона (3.7 руб./акц.) является актуальной целью для бумаги. Соответственно, стратегического интереса ввиду малого потенциала она пока не представляет. Однако, обращает на себя внимание тот факт, что после отсечки 6 июня, исходя из текущей цены 3.58, бумага будет находиться ниже минимумов 2023 г., что не вполне иллюстрирует положение дел. Полагаю, что 25-30% дивидендного гэпа могут быть быстро (в срок до 1 недели) отыграны, если бумага так и уйдет на отсечку с текущего уровня.

30 мая 2025 Группа SFI ( ) представила отчетность за 1 квартал по МСФО. 🤔Чистый процентный доход увеличился на 21.6% к 1 кварталу 2024 г. и составил 6.9 млрд. руб. К 4кв24 показатель снизился на 20% на фоне снижения лизингового портфеля и замедления экономики. 🥲Начисленные резервы увеличились практически в 8 раз и составили 5.3 млрд. руб., что является рекордным значением за всю историю компании за отдельно взятый квартал. Чистый процентный доход после начисления резервов составил всего 1.58 млрд. руб. 👍Непроцентные доходы составили 4.97 млрд. против 4.83 млрд. по итогам 1кв24 (рост на 3%), при этом затраты на персонал сократились на 2%. Тем же темпом сократились прочие операционные расходы, влияние прочих факторов было несущественным и составило 258 млн. руб. Из-за невыразительного результата основной деятельности прибыль до налогообложения сократилась на 62%, однако это также связано с высокой базой прочих факторов в ретро-периоде. Без их учёта прибыль до налогообложения сократилась на 45%. Чистая прибыль сократилась менее существенно – на 42% из-за получения разового дохода от признания отложенного налогового актива. В целом, для этой стадии кредитного цикла результаты работы можно оценить как положительные. Через сокращение резервов компания выступит одним из бенефициаров снижения ключевой ставки. Текущие чистые процентные доходы при стабилизации экономики по всем другим показателям на уровне среднеквартальной за последние 12 месяцев дают возможность генерировать около 4.5 млрд. чистой прибыли в квартал и около 18 млрд. в год. ❤️Отметим крайне положительное отношение компании к акционерам – за последние 12 месяцев капитал компании вырос всего на 2.3 млрд. руб. при совокупном доходе 17.4 млрд. – остальные средства были распределены, а фактическая payout ratio составила более 85%. 💼При этих исходных данных полагаю, что долгосрочно компания может быть оценена на уровне P/E=6 из расчета 108 млрд. (2140 руб./акц.), что теоретически даёт существенный потенциал около 75%, с учётом дивидендной отсечки 6 июня. Остаются вопросы к уместности точки входа – при длительном удержании ключевой ставки на текущих значениях ситуация с резервами может ухудшится. ❗️Полагаю, что финальное решение о входе в позицию буду принимать по итогам ближайшего заседания ЦБ – в портфеле достаточно идей, рассчитанных на то, что жизнь наладится, как только ставка пойдет вниз. Капитала для работы по однородным идеям не хватает. При этом считаю, что дивидендный гэп от 6 июня может быть сравнительно быстро закрыт – размер дивиденда (т.е. гэпа) не столь высок, отчетность де-факто не вызвала на рынке негативной реакции, текущие мультипликаторы - низкие и драйверы даже для временного снижения ниже 1250 не вполне понятны.

Посмотрел пресс-релиз "Ренессанс Страхования" () по результатам 1 квартала. На первый взгляд заголовок выглядит конфеткой. Чистая прибыль составила 2.5 млрд. с учетом фактора валютной переоценки на 4.4 млрд. руб. То есть без него 6.9, хотя за весь прошлый год 11.1? Чтобы сблизить число ответов с числом вопросов откроем сегментный анализ отчетности по итогам 2024 г. В нём компания рассказывает нам, что на сегменте non-life она заработала в 2024 г. 5.3 млрд. руб. На сегменте life от страховой деятельности она только теряла, однако привлеченный сегментом капитал позволял получать инвестиционный доход. Результат сегмента life был положительным и составлял 6.4 млрд. руб, из них вклад курсовых разниц – 1.7 млрд., а переоценки финансовых инструментов – 3.1 млрд. Процентный, то есть, более понятный и регулярный, доход сегмента составлял 6.1 млрд., но это едва перекрывало операционные расходы – 5 млрд. 😉 Надо полагать, что в 1 квартале произошло что-то подобное. Негативный эффект от валютного рынка был в существенной мере закрыт переоценкой портфеля облигаций. Таким образом, «Ренессанс» имеет условно регулярные 5 млрд. руб. от сегмента non-life плюс крайне непостоянный инвестиционный доход от капитала в управлении. 🔍По собственной оценке компании, представленной на конференс-колле, маржинальность продуктов сегмента life составляет 3-5%, при этом объем страховых сборов за 2024 г. составил свыше 95 млрд. руб.. Сама компания оценивает потенциал роста сегмента в 15-20%, таким образом, оценим потенциал за 2025 г. на уровне 110 млрд. руб. Таким образом, при консервативной оценке маржинальности 3.75% сегмент в его текущем состоянии способен генерировать около 4 млрд. прибыли без учёта переоценок финансовых инструментов. То есть, около 9 млрд. вместе с сегментом non-life. Или 4.5 млрд. руб. дивидендов в год согласно дивполитике, что не выглядит значительной суммой. Нет сомнений в том, что рано или поздно процентные ставки в экономике снизятся, за счёт чего компания получит свыше 20 млрд. разовой прибыли от переоценки портфеля облигаций и акций, а также в существенной мере распустит созданные резервы. 🤔 Однако, к эмитенту следует подходить с осторожностью, отделяя разовые доходы от регулярных. Полагаю, что в случае значительного снижения ставок, капитализация компании может составить около 80 млрд. руб. (на уровне текущего 1 капитала + разовых положительных эффектов), что составляет около 144 руб./акц. С учётом невыплаченных дивидендов 2п24, это даёт около 50% апсайда на годовом окне в случае значительных сдвигов в ДКП, что не превышает потенциала Сбербанка при тех же условиях. На мой взгляд ситуация недостаточно оптимистична для открытия длинных позиций.

После того, как курс рубля опустился на 20% были некоторые опасения о снижении рентабельности компании. Однако, те данные, которые можно найти в открытом доступе, скорее говорят об обратном - средняя цена 2-го полугодия 2024 г. удержится и в 1 полугодии 2025 г. А учитывая то, что ряд затрат привязан к валюте, что способно компенсировать рост затрат на заработную плату и на топливо, рискну предположить, что рентабельность EBITDA удержится выше 40%. Удержание объема продаж на уровне прошлогоднего при удержании средней цены 2го полугодия приведет к тому, что выручка составит 36.3 млрд. руб., EBITDA - 14.5 млрд, а чистая прибыль без учёта фактора переоценки биологических активов - 11.5 млрд. При таком расчёте, компания на сегодня торгуется на исторически низком для себя уровне EV/EBITDA=4.48 и P/E=4.61. При этом, компания в основной массе своей деятельности является сельхозтоваропроизводителем, и негативного эффекта от роста ставки налога на прибыль с 20% до 25% не испытает. Если предположение корректно, и рентабельность действительно не падает, полагаю, что даже несмотря на то, что продажи остаются под давлением после прошлогодней гибели рыбы, можно рассчитывать на начало восходящего тренда с промежуточными целями, соответствующими оценке по P/E (без учёта переоценки биологических активов) на уровне 6.5-7, что соответствует потенциалу роста в 40-50% с перспективой развития тренда до 100% потенциала по мере восстановления биомассы рыбы, а следовательно, продаж. Предел потребления на нашем рынке далеко не достигнут, а рынок не полностью импортозамещен. Отмена санкций могла бы негативно сказаться на ценах, но отмены именно европейских санкций, которая открыла бы к нам путь рыбе из Норвегии и Фарер, я бы ждал в последнюю очередь. Исходя из вышесказанного, считаю, что риск ниже потенциальной доходности и начинаю восстанавливать ранее проданную позицию в пределах 20-22% портфеля.

Как правило я не стесняюсь отвечать, что торгую на рынке, если мне задают прямой вопрос, чем я занимаюсь. Часто такой ответ приводит к оживлению разговора даже с малознакомыми людьми, даже тогда, когда у них нет никакого связанного с инвестициями опыта. Например, недавно я так разговорился с собственным стоматологом. Если разговор заходит далеко и затрагивает тему налогов, собеседник как правило удивляется: "А что, ещё и налоги нужно платить?"🤪 Когда внутренние барьеры преодолеваются и человек всё же открывает брокерский счёт, то у него возникает разумный интерес, а как именно платить налоги. Выясняя, что не надо бежать в налоговую инспекцию с декларацией, а брокер делает всё сам, более педантичные и привыкшие к порядку люди желают знать, как будет рассчитан налог и перепроверить расчёт 🧐. Пробуя произвести проверку при помощи калькулятора и приложения брокера, может показаться, что брокер считает как-то не так. Всё дело в том, что он применяет в расчётах не среднюю цену, которую можно видеть в терминале в текущий момент, а метод FIFO. За аббревиатурой, вызывающей лёгкий шок у тех кто её видит впервые, на самом деле скрывается один из простейших методов учёта, знакомый почти любому экономисту, бухгалтеру или другому специалисту в области производственно-складского учёта. 👌FIFO расшифровывается как "First in - first out", то есть "первым пришел - первым ушёл". Применительно к расчету инвестиционного дохода, это означает, что результат будет рассчитан как разница между ценой первой приобретённой и первой проданной бумаги, второй приобретённой и второй проданной бумаги и т. д. Без всяких средних цен. К примеру, вы в пределах одного года купили три акции по ценам 700, через месяц - по 800 и ещё через месяц - по 900, после чего продали их по 1000 руб. Ваш финансовый результат будет подсчитан отдельно по первой, отдельно по второй и отдельно по третьей бумаге и составит 300, 200 и 100 руб. соответственно. Финансовый результат периода составит 600 руб. и с них будет уплачен налог. Немного усложним пример. Вы поочерёдно купили три акции также по 700, 800 и 900 руб. в 24 г., однако продали по цене 1000 рублей две акции в 24 г. , а одну в 25 г.. Тогда фин. результат 24 г. составит 300+200=500 руб., а 25 г. - 100 руб. Налог будет удержан в 25 г. с суммы 500 руб. и в 26 г. с суммы 100 руб. соответственно. Усложним ещё немного. Предположим, что мы так же купили бумаги по 700, 800 и 900 руб. Однако, продали их по 1000 и 900 руб. в текущем году и по 800 в следующем. Финансовый результат текущего года составит: (1000-700)+(900-800) = 400 руб., а в следующем будет зафиксирован убыток 100 руб. В данном случае, несмотря на убыток, налог все равно придется платить с суммы 400 руб., а убыток будет уменьшать результат следующего периода по другим сделкам, в случае их наличия. 👛В последнем случае налог мог бы быть оптимизирован, если цена на последний торговый день года была бы ниже 900 руб. Предположим, что это 750 руб. - по этой цене инвестор продал и тут же купил. Тогда финансовый результат текущего года составит (1000-700)+(900-800)+(900-750) = 250 руб., а следующего (800-750) = 50 руб., тем самым налога придется платить на 37.5% меньше. Наглядно работу метода FIFO вы можете видеть у себя в терминале при частичном фиксировании позиции. После того, как вы купили три бумаги по 700, 800 и 900 руб., вы будете видеть среднюю цену 800. После того, как вы продадите одну бумагу, средняя цена станет 850, так как первая цена уйдет из расчёта. 🤟 Тем самым, метод FIFO позволяет работать с налоговой базой самому. То есть, ближе к окончанию года намеренно фиксировать убыточные сделки и переоткрывать позицию при наличии большой прибыли и напротив, фиксировать прибыльные сделки при наличии накопленного убытка по году. На практике оптимизация налога - это сложная и обширная тема, характерная скорее для работы с крупными портфелями. Начинающим инвесторам будет полезно просто понимать, как это работает.

Пользуясь отсутствием торгов на выходных, расскажу немного о своём городе. Мне 35 лет, я родился в Великом Новгороде и никуда не переезжал. И это уже не сомнительное достижение, а часть тебя самого. Город разделен рекой Волхов на две части - Софийскую и Торговую стороны, поэтому мне не пришлось долго выбирать, как назвать стратегию автоследования. Ниже я расскажу Вам, что изменилось в Великом Новгороде за последние 10 лет. Если Вы однажды бывали здесь, Вам понравилось, но это было давно, то приезжайте ещё раз и Вам точно понравится ещё больше 🙂 Начнем с Торговой стороны. 1. Продолжение набережной Александра Невского Ещё в 2022 году за Аркадой Гостиного двора можно было наблюдать только кустарник, тропинку и высокий бетонный берег реки с торчащей из неё арматурой. Теперь: новые 300 метров набережной со спуском к воде, новые видовые точки на Кремль и странноватый памятник новгородскому былинному купцу Садко. 2. Новая набережная Александра Невского севернее одноимённого моста. Было в 2020: асфальт, клумбы и много деревьев, среди которых старые скамейки, тоскующие по горожанам, которые в 10-х годах стали существенно меньше употреблять алкоголь. Стало: полностью переработанное пространство, дружественное ко всем возрастам. Появился фонтан, детские площадки, велодорожка, организованные пирсы для выхода на воду, и (наконец-то!) общественный туалет. Стало меньше зелени, но её было настолько в избытке, что это не ощущается. 🥰 3. Улица Ильина Было: двусторонняя дорога с непонятным газоном посредине, обрамленная сохранившимися после оккупации старыми домами, историческая ценность которых небольшая, но других просто не сохранилось. Только перспектива на Церковь Спаса Преображения спасала от чувства унылой провинциальности. Стало: пешеходное пространство, облагороженное арт-объектами, в начале улицы нашлось место для заведений общепита (объективно - их уровень мог бы быть лучше 🙁) с возможностью посидеть за столиком на улице. Приведённые в порядок дома 18-19 веков делают атмосферу более исторической. Улица будто соединяет Ярославово Дворище с Церковью Спаса Преображения, делая среду равнозначно интересной, а продолжение осмотра закономерным. 4. Софийская набережная Переходим на Софийскую сторону. Было: Севернее моста А. Невского - грязь, которую можно только в резиновых сапогах. Редкий кустарник, за которым уныло торчат развалины дореволюционного пивзавода. Вид с противоположной набережной заставлял гостей города недоумевать, а новгородца фыркнуть "а во Пскове - ещё хуже" (там сегодня тоже много изменений к лучшему). Сейчас: новая набережная с нуля 🤟, органично продолжающая маршрут от Кремля к драмтеатру. Всë также, как и с противоположной стороны: выход на нижний ярус к воде, две новые детские площадки, фонтан. Эксклюзив - намечена планировка Новгорода времён 14-15 вв. с названием древних улиц и краткой справкой о них. Бывший пивзавод приспособят под новое общественное пространство, работы уже идут, на это требуется много средств частных инвесторов. Надеюсь, что получится что-то вроде "Новой Голландии" в Петербурге. По объемам работ это самое значительное изменение. 5. Боевой ход Кремля. Теперь туристы могут подняться на стену древней крепости, как во многих других городах Европы. Гулять можно по всей восточной оконечности Кремля от Владимирской башни до Спасской, проходя Покровскую башню насквозь. Внутри неё экспозиция, но сам вид сверху захватывает куда больше. Для туриста - однозначно must see 🙂. В гололед и снегопад может быть закрыто. P. S. А еще ведутся работы по строительству канатной дороги через Волхов к Антониеву монастырю, которая замкнула бы туристический контур центра. Раньше Великий Новгород называли "городом одного дня", ограничиваясь беглым осмотром Кремля и Ярославова дворища, теперь это не вполне так - мест для прогулок стало примерно вдвое больше. Приезжайте, гуляйте, наслаждайтесь, лето только начинается! К сожалению, не могу загрузить более 8 фото.

Вчера, 22 мая, принял участие в классном мероприятии от •Собрались в узком кругу вместе с рядом популярных авторов Пульса и авторов стратегий автоследования •Узнали планы развития Пульса и немного их обсудили. Коротко - будет более тесная связь между Пульсом и основным суперприложением Т-Банка и не только •Приняли участие в экскурсии по офису T-Space, открытом в конце 2023 г. Коротко - здесь действительно есть условия для разработки крутых продуктов. Несмотря на полную свободу работать удалённо, офис эффективно конкурирует за время сотрудников, благодаря целому ряду "плюшек" и современной рабочей среде. А еще есть классный вид с террасы на верхнем этаже. Работал бы сам - в хорошую погоду было бы оттуда не выгнать 😊 •Увидели "капсулу целей", которую требуется вскрыть после того, как группа достигнет ROE 50% при 50 млн лояльных клиентов, 50% из которых будут иметь более трёх продуктов. Конечно, капсула заложена до интеграции Росбанка, поэтому я слабо представляю как выполнить первое условие из трёх, однако второе и третье вполне достижимы. Если говорить не о лояльных клиентах, а о клиентах вообще, то 50 млн. уже есть ✌ •Пообщались в неформальной обстановке с менеджментом группы Т-Технологии ( ) во главе со Станиславом Близнюком, обсудили результаты 1 квартала и не только. Что хорошо запомнилось: ✒️ Группа не сомневается в достижении заявленных целей в 170 млрд чистой прибыли при ROE свыше 30%. По словам CEO, историческое соотношение прибыли 1 квартала и полного года - от 5 до 5.8. ✒️ Группа пока не рассматривает дивиденды свыше 30% чистой прибыли, поскольку не видит в этом ценности для инвесторов при генерируемой ROE, фокусируется на наращивании капитала ✒️ Группа отдает приоритет кросс-продажам и будет бороться за внимание уже привлеченных клиентов, что позволит сдерживать затраты на маркетинг. Вместе с тем, всегда открыты к новому и готовы инвестировать, если команда придумает действительно крутую историю. ✒️ Некорректно говорить о том, что Т-Банк купил "Точку", поскольку купили 64% ООО-шки, владеющей 50% сервиса. Реальная экономическая доля - 32%, а "Точка" продолжит работу как независимая бизнес-единица с отдельной командой. В завершение коротко от себя об отчетности: Т-Технологии сохраняют хорошие темпы роста и потенциал развития, могут быть оценены на уровне собственного капитала по состоянию через 2-3 года, то есть около 1 трлн рублей или 3800-4000 руб. /акц. При текущих ценах на Сбербанк и надеждах на ВТБ не приобретаю, однако негативный сценарий в бумагах считаю маловероятным.

Вчера и сегодня, к сожалению, мы терпим две неудачи. И Газпром, и Лента рекомендовали не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года. И если Газпром фактически являлся "венчурной" позицией, основанной по сути на дословном прочтении дивполитики и не более, с малой долей в портфеле и с осознанием того, что при плохом сценарии сильно уже не упадет, как и случилось, насколько вырастет при хорошем, то с Лентой получилось хуже. Идея вполне актуальна, но по меньшей мере до публикации отчета за полугодие (август) нас лишили драйвера роста, а мариноваться 2 месяца с перспективой схватить -15% просто так, от безыдейности нет желания. Причем кроме как в случае прямого заявления "будем платить за 2025" факт невыплаты будет негативно влиять на рынок до следующего мая, ограничивая потенциал условными 20%. Их я и в Сбербанке возьму. Да, за счёт невыплаты компания улучшит своё и так неплохое финположение, но все же хотелось большего. Зачем принимать дивполитику, а затем её не учитывать при принятии решения не ясно на понятийном уровне. Да, ставки высокие, но уточните этот момент в документе, выплатите 100, ну хорошо, 50 на акцию. Тот же Т-Банк начал с малого - с выплаты 30% прибыли и не спешит увеличивать этот процент, сохраняя при этом лицо. В итоге просто послали. По итогу по меньшей мере на 2 месяца, а скорее - до нового года идея отложена. Как следствие, достаём из обоймы старые идеи в виде Транснефти и Инарктики, которые, к тому же успели упасть с момента нашего выхода из них. В первом случае рассчитываю скорее на быстрый эффект после публикации МСФО за 1 квартал и анонса дивидендов за 2024, во втором - на более долгосрочный.

21 мая 2025 Московская биржа () опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал. 📈Комиссионный доход составил 18.5 млрд. руб. и оказался рекордным за отдельно взятый квартал, рост к 1кв24 составил 27%. Комиссии фондового рынка выросли на 83% и составили 5.5 млрд. руб., данная статья комиссионных доходов стала наибольшей, комиссии срочного рынка выросли на 55%, денежного рынка – на 35%. Комиссии за счет деятельности маркетплейса «Финуслуги» выросли на 70%, превысили 1.3 млрд. руб., об этом подробнее чуть ниже. 🥲Процентные расходы существенно снизились – на 42% к 1кв24, при этом интенсивное снижение наблюдается второй квартал подряд – с 22.4 млрд. руб. по итогам 3кв24, они сократились до 16.8 по итогам 4кв24 и до 11.5 млрд. по итогам 1кв25. При этом, компания не указывает в размещенных материалах причины такого снижения. Справедливости ради, так уже бывало, например, процентные доходы снижались на 40% во 2кв23 против 1кв23, однако при снижении ключевой ставки восстановить данную статью доходов будет сложнее. 🤔Расходы на персонал, без учёта расходов по программам, связанных с капитализацией компании, выросли на 30%, при этом штатная численность увеличилась на 23%. В презентации Мосбиржа указывает, что такие меры необходимы для оптимизации работы ИТ-инфраструктуры и развития «Финуслуг». ❓ Затраты на рекламу и маркетинг увеличились на 104% к 1кв24 и в 16 раз по отношению к 1кв23. Данная статья затрат стала второй по размеру, после затрат на персонал, что наблюдается впервые в истории биржи. Очевидно, что данные сверхрасходы в значительной степени также связаны с развитием маркетплейса «Финуслуги» Таким образом, компания делает достаточно рискованную ставку на развитие «Финуслуг», нагружая этот сегмент операционными затратами сверх темпа роста выручки. Как следует из сегментного анализа, чистый убыток от сегмента составил 1.43 млрд. руб. за квартал, против убытка в 0.84 млрд. в прошлом году. 🤔Прочие операционные расходы, кроме амортизации, маркетинга и персонала, также возросли на 21%, что сильнее инфляции. Влияние фактора переоценки активов и резервов было несущественным как в 1кв24, так и при подсчете за последние 12 месяцев. 📉В результате прибыль до налогообложения снизилась на 28%, а чистая прибыль, за счет роста ставок налога снизилась сильнее – на 33%. ❗️Все вышеуказанное однозначно не располагает к покупке. Целевую стоимость акции рассчитывал бы из расчета плановой прибыли около 55 млрд. руб. при мультипликаторе P/E=7,5 (и дивидендной доходности 10% при payout ratio 75%), что соответствует 180 руб./акц. после выплаты дивиденда за 2024 г.

Уважаемые подписчики! В связи с тем, что стратегия всё-таки впервые с марта побила свой максимум, в очередной раз устояв против рынка за счёт удачной работы во втором эшелоне, отмечу следующее. 1. Минимальная сумма инвестиций в 20000 рублей обеспечивает вам повторение моих сделок на уровне "скорее всего, беру те же бумаги, что и автор в произвольных долях" 2. Вышеуказанная сумма не гарантирует соблюдения аналогичных автору стратегии удельных весов между бумагами. При запуске стратегии этот факт обеспечивала сумма в 55000 рублей, однако сейчас, после роста на 57%, такая рекомендованная сумма инвестирования, обеспечивающая наиболее точное повторение, составляет 86350 рублей. 3. Автор осознаёт момент с различием минимальной и рекомендованной суммы и старается не приобретать бумаги, стоимость 1 лота которых превышает 3000 рублей для корректного следования даже с минимальными суммами. Однако автор не может гарантировать, что так будет в дальнейшем. Чуть более простым языком, если я, например, возьму Банк Санкт-Петербург со стоимостью 1 лота в 3800 рублей с долей 7%, то при сумме 20000 рублей алгоритм автоследования либо купит вам эту бумагу в доле сразу 19%, за счёт чего ваш результат будет отклоняться от моего, либо не купит вообще. Чтобы избежать такого эффекта, требуется работать со стратегией с суммой от 86350 рублей. По мере приближения к этой сумме точность автоследования становится выше - то есть, счёт на котором 50000 рублей следует по определению точнее счета, на котором 30000. Я буду повторять подобные рекомендации по мере роста стратегии через каждые 4-5% по отношению к точке старта.