Профиль инвестора Rich_and_Happy | Тинькофф Инвестиции Пульс

🤩 Новая Ачивка разблокирована Встретился «С самым адекватным человеком в Санкт-Петербурге» на мероприятии OZON’а Вряд ли кто-то не знает. Но на всякий случай представлю. Тимофей Мартынов — блогер, аналитик, инвестор, бывший телеведущий программы «Рынки» на РБК-ТВ, создатель «Смарт-Лаб».

📉 Экономика остыла. Теперь слово за ЦБ. ЦБ опубликовал свежий Мониторинг предприятий за июнь, и сигналов там много. Кратко: Экономика сбавляет ход, а бизнес привыкает жить в условиях высокой ставки. А значит ставку можно по чуть-чуть снижать. Подробно: 🔻 ИБК (индекс бизнес-климата) упал до 2,9 пунктов — это минимальное значение с начала 2023 года (рис 1). Замедлились как текущие оценки (спрос, выпуск), так и ожидания на 3 месяца вперёд. Спрос снижается, особенно в обрабатывающей промышленности и рознице. Ожидания по спросу — на минимуме за последний год. Цены и издержки замедляются. Темпы роста цен падают четвёртый месяц подряд, а ценовые ожидания бизнеса снижаются уже шестой месяц подряд. Средний ожидаемый темп роста цен на 3 мес. — 4,5% годовых, т.е. «в близи» к цели ЦБ. Кредитование по-прежнему жёсткое, но уже не душит. Оценки ужесточения условий кредитования — на минимуме с конца 2024 года. То есть ставка высокая, но рынок адаптировался, банки не ждут повышения ставки и бизнес оценивает условия лучше чем в конце 2024. 🎯 Что это значит для инфляции и ставки? Инфляционное давление снижается. Темпы роста цен и ожидания от бизнеса — замедляются. Это один из главных сигналов, которого ЦБ ждал. Экономика охлаждается. Не рецессия (и не «на грани перехода в рецессию» как сказал Максим Решетников), но явное торможение. Спрос падает, выпуск тоже. Т.е. мы видим, как сказала глава ЦБ, «Выход из перегрева». Это более точное определение. А значит, пространство для манёвра по ключевой ставке расширяется. Ключевая ставка. Отчёт в целом про то, что вероятность ещё одного шажка вниз на июльском заседании (25 июля) повышается, вчерашние данные по инфляции это подтверждают. Но до заседания ещё больше месяца и данных будет много. С другой стороны и жёсткая политика ЦБ продолжит работать. Это для ОФЗ и облигаций корпоратов с хорошим рейтингом в плюс (для ВДО будет всё также сложно сводить концы с концами, лучше с ними быть аккуратным) ЦБ сам фиксирует: «Средний ожидаемый темп прироста цен на следующие 3 месяца в июне практически не изменился и составил 4,5%.» То есть инфляционные ожидания бизнеса на крайне низком уровне (рис 2) остаётся только дождаться подтверждения в статистике. #ЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📈 Т-Технологии продолжают делать своё дело — стабильно, прибыльно и с растущими метриками Компания раскрыла операционные итоги за май. Без спойлеров: всё хорошо. Даже слишком. 🔥 Основные цифры: — Клиентов экосистемы уже 51,2 млн (+18% г/г). — Кредитный портфель — 2,8 трлн руб. (+118% г/г). — Средства клиентов и активы под управлением — 5,3 трлн руб. (+63% г/г). — Оборот покупок за 5 мес. — 3,9 трлн руб. (+20%). Экосистема работает, клиенты платят, деньги крутятся, н̷а̷ ̷д̷и̷в̷и̷д̷е̷н̷д̷ы̷ ̷н̷а̷м̷ ̷м̷у̷т̷и̷т̷с̷я̷ ̷) Приятно, что растёт не только розница. Кредиты бизнесу выросли в 7,5 раз за год. Клиенты всё глубже интегрируются в экосистему: не просто скачали — реально живут внутри. У меня $T — одна из самых больших позиций в портфеле. Брал давно, держу уверенно. Не наращиваю только потому, что доля уже выше допустимых 5%. На просадках — подбираю. Потому что: — Есть рост — Есть прибыль — Есть куда расти в клиентах — Есть ежеквартальные дивиденды — 33 руб. на акцию по итогам I квартала. (МСФО за II кв. будет раскрыта в августе, тогда и дивиденды за II кв. узнаем) Кто-то может фыркнуть: «А цена-то где была, там и осталась». Да, именно. Цена на месте, а бизнес за год вырос. И продолжает расти: «Мы сохраняем прогноз по прибыли: минимум +40% по МСФО за 2025 год» — Станислав Близнюк, президент Т-Технологий. 📌 Простая идея на сложном рынке: хороший бизнес, понятная модель, растущие метрики и возврат капитала. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Спрос «хороший», доходности «не очень». Минфин доволен. Кратко: Минфин на аукционах в ОФЗ 26246 и 26218 занял 194,6 млрд руб. — квартальный план в 1,3 трлн уже чуть перевыполнен. До конца июня осталась ещё одна дата размещения — 25-е, и останавливаться смысла у Минфина нет. Спрос на ОФЗ сохраняется, а инфляционные данные — обнадёживают. Подробно: На фоне сегодняшнего размещения (194,6 млрд руб. суммарно по двум бумагам) квартальный план Минфина в 1,3 трлн руб. выполнен досрочно. Впереди ещё один аукционный день, и с текущей конъюнктурой — слабый спрос не предвидится. Рынок остаётся голодным до ОФЗ, а инфляционные ожидания подливают масла в огонь интереса. ЦБ сегодня опубликовал свежие данные по инфляционным ожиданиям. Казалось бы, хорошая новость — снижение с 13,4% → до 13,0% (рис. 1). Но если раскрутить график по слоям, видно, что всё "улучшение" за счёт группы без сбережений. А впереди июльская индексация тарифов ЖКХ, которая исторически резко поднимает ожидания у этой группы (рис. 2). У тех, кто имеет сбережения — всё стабильно. Не в смысле "лучше", а в смысле "высоко": их ожидания в мае-июне выше, чем были в феврале-марте, и лишь немного ниже пиков ноября 2024 (если помните тогда консенсус ждал ставку выше 22% в декабре). А ведь зампред ЦБ в марте напоминал: «Прежде чем смягчать ДКП, необходимо добиться снижения инфляционных ожиданий». Ирония в том, что данные за май показали их рост... но ставку 6 июня всё равно понизили с 21 → до 20%. Потому что в споре "инфляция или стагнация" всегда выбирают не допустить стагнации, а с инфляцией — как повезёт. • Что с инфляцией? — пока везёт. Крепкий рубль помогал с начала года, а летом ещё и с продовольствием должно стать лучше. Недельная инфляция (10–16 июня): +0,04% — стабильна (0,03% и 0,05% двумя неделями ранее) ЦБ представил отчёт «Динамика потребительских» где отмечает, что инфляция в мае — 4,5% saar (т.е. условно годовая инфляция, если всё будет расти такими же темпами): впервые с марта 2024, и то, что уже ожидали по недельным данным, теперь официально подтверждено ЦБ (рис 3) Разбивка по категориям: — Продовольствие дорожает: особенно молоко, мясо, хлеб. — Непродовольственные дешевеют (второй месяц подряд): авто, электроника, одежда. — Услуги — стабильно вверх: медицинские, бытовые, санаторные. — Зарубежный туризм ускорился в росте. Летом на фоне крепкого рубля и сезонного изобилия продовольствие должно дать передышку. Это поможет и ЦБ держать инфляцию под контролем, и Минфину с размещениями ОФЗ. • Что это значит для ОФЗ-инвестора? С одной стороны — размещать долговые бумаги Минфину стало проще. С другой рынок уже убежал за ожиданиями и для инвестора доходности длинных ОФЗ не впечатляют: 14,9–15,5% в диапазоне от 26238 до 26247 При этом ЦБ в том же отчёте «Динамика потребительских» вновь подчёркивает: «Жёсткая ДКП надолго — цель 4% к 2026 году». • Что делаешь сам? Пока в стратегии : ~75% — крепкие корпораты (рейтинг А и выше) ~20% — длинные ОФЗ (точечно) ~5% — одна ВДОшка с рейтингом ВВВ+ и большим долгом, где дела, похоже, налаживаются. На переоценке длинных ОФЗ мы заработали (рис 4) Писал о том как и почему заходили в длинные ОФЗ и выходили в мае и июне, до этого похожу историю делали в марте, тоже об этом писал. Каких-то сокральных знаний тут нет, просто оценка текущей доходности ОФЗ и спредов к корпоративным выпусках с хорошим рейтингом. Если инфляция сохранится возле цели и ЦБ продолжит снижение ставки — успеем заработать и на росте тела во всех выпусках. Ну а если нет — жирные купоны будут нас утешать. Облигационный инвестор, как всегда, либо заработает, либо переждёт, главное чтобы ждать было комфортно 😄 Ну и в "Турецкий" сценарий не вляпаться. #ЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Плохие новости для акционеров. Хорошие для «облигационеров» Акционеры М.Видео отказались от дивидендов за 2024 год и одобрили допэмиссию по закрытой подписке в объеме 500 млн акций «Чистую прибыль, полученную Обществом по результатам 2024 года, в размере 150 852 000,13 рублей, не распределять. Дивиденды по результатам 2024 года не объявлять и не выплачивать». «Увеличить уставный капитал ПАО «М.видео» путём размещения дополнительных обыкновенных акций («Акции») на следующих условиях: Количество размещаемых Акций: 500 000 000 (Пятьсот миллионов) штук номинальной стоимостью 10 (десять) рублей каждая. Способ размещения Акций: закрытая подписка» Решения и по дивидендам и по допэмиссии ожидаемые. (Писал о неизбежной допке ещё в конце 2023 на ) Доходность в облигациях всё ещё приятная. Можно присмотреться. У меня добавлен один выпуск в уже давненько. ▪️UPD Комментарий пресс-службы М.Видео-Эльдорадо: Объём новой допэмиссии составит до 500 млн обыкновенных акций. Это предельное значение, чтобы позволить инвесторам, предоставившим средства для реализации новой стратегии, получить акции Компании, а также текущим акционерам, в том числе миноритарным, которые не приняли участие в годовом общем собрании акционеров или проголосовали на ГОСА соответствующим образом, использовать свое преимущественное право и получить возможность купить дополнительные акции Компании для своего портфеля. Объем акций Компании, которые они смогут приобрести, будет пропорционален объему их текущего портфеля. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Без льгот и почти без ипотек. А рынок недвижимости бодрячком. Рынок недвижимости вообще и девелоперов в частности хоронили каждый год последние несколько лет. То на начале СВО, то на конце безадресной льготной ипотеки, то на ключевой ставке в 21%. Прошёл почти год с тех пор, как закончилась безадресная льготная ипотека и пик ключевой ставки мы прошли. Можно сказать очевидное: Рынок не рухнул, апокалипсис не случился (опять). Те кто ждал распродаж от застройщиков «за копейки лишь бы что-нибудь продать» наверно о чём-то догадываются. В принципе я под это подбирал в стратегию облигации Самолёта объясняя в канале, что риски тут были небольшие относительно. Но это было прошлое, если теперь попробовать посмотреть вперёд, то сейчас половина сделок проходит без ипотеки, а значит бизнес адаптировался. 📊 По данным Сбера, за первые пять месяцев 2025 года 48,3% сделок с жильём прошли без ипотеки. Ещё в конце 2023-го таких было только 16,6%. Рост — почти втрое. 📊 ВТБ идёт дальше: по их оценке, по итогам 2025 года доля неипотечных сделок достигнет 65,6%. То есть как минимум каждая вторая сделка — за наличку, а местами и две из трёх. Откуда деньги? — Рекордные доходы по депозитам — Годовые премии и бонусы — Альтернативные формы расчёта: от взаимозачётов на вторичке до рассрочек от застройщиков в новостройках Где больше всего покупают без кредитов? — Санкт-Петербург: 67,2% (медиана — 7,7 млн) — Москва: 66,1% (13,2 млн) — Московская область: 57,6% (6,7 млн) Основной спрос — на вторичку (62,6%), на новостройки — только 23,6%. Почему без ипотеки? Вопрос, скорее, риторический. При текущих ставках и условиях банки в сделке — роскошь, а не необходимость. 💼 Инвестору на заметку: Год назад одни не верили, что льготную ипотеку свернут. Другие — уже в начале осени 2024 вовсю набирали застройщиков в портфель. Оказалось преждевременно. Сейчас можно сказать увереннее: дно по продажам либо пройдено, если ЦБ не будет ограничивать «креативные схемы» рассрочек от девелоперов. Либо будет пройдено в ближайшие месяцы когда ставку чуть под снизят. Если схемы сохранят не вмешиваясь — ниже он вряд ли упадёт, а вот расти при снижении ставки будет. ❗ Но одна вещь всё ещё не случилась. Не упал никто крупный. Не обязательно публичный, просто крупный застройщик из ТОП-20. Хотя заголовки СМИ в прошлом году этим пугали. Ну или хотя бы поглощение конкурента за копейки. Но и этого нет. А без такого события как будто чего-то не хватает. Может, кто-то всё-таки решит порадовать рынок и взять на себя честь стать триггером разворота? Есть идеи коллеги? Тогда уже с чистой совестью можно и начинать спокойно добавлять застройщиков. / / / / $APRI - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Жёсткая ДКП работает. (И пощады не будет). Медленно, но верно: экономика остывает, спрос возвращается к равновесию, а издержки по кредитам душат слабых. И если кому-то показалось, что волна дефолтов ВДО уже прошла — нет, она всё ещё в процессе. Очередной дефолт — в этот раз «короткую спичку» вытянули держатели "Нафтатранс Плюс." Кредитный рейтинг хоть и был свежий со стабильным прогнозом, но это был рейтинг «B+|ru|», т.е. для очень отважных парней. Но такие случаи — не исключение, а неотъемлемая часть игры в ВДО. Не стоит забывать: дефолт эмитента ВДО - это постоянный(!) спутник ВДО инвестора. Сейчас на рынке хватает подобных компаний, которые пока держатся на плаву лишь потому, что срок погашения ещё не настал. Но он придёт. — Платить одни купоны — несложно. — Платить купоны и амортизацию (частичное погашение выпуска) — уже сложнее. И на примере "Нафтатранс Плюс" мы видим, что могут это не только лишь все. — А ещё есть полное погашение тела долга вместе с купонами — это максимальная нагрузка на денежный поток. Особенно при ставке 20% и отсутствии нормального рефинансирования. А разницы между ключевой 21% и 20% здесь почти никакой. В этом году уже набралось порядком эмитентов: Нафтатранс Плюс, Гарант-Инвест, Русская Контейнерная Компания, Кузина и т.д. И пока ставка высокая, а дешёвых денег нет — любая слабая бизнес-модель будет вскрываться, как консервная банка. ВДО — это не про надёжность. Это про риск. Именно поэтому там такие высокие доходности. Не стоит делать удивлённое лицо, когда подобное случается. Не дефолт в ВДО — исключение. А его отсутствие на длинном горизонте — редкая удача. Так что если не готовы к дефолтам, то не ходите в ВДО (кредитный рейтинг ВВВ и ниже), «Там вас ждут одни неприятности» - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🔥Огни Тегерана освещают доходности. Ближневосточный конфликт и рынок рублёвых облигаций. - - - Дисклеймер Модерация снесла пост-анонс на выходных. Аргументация: Тикер оказывается слабо раскрыл. Т.е. связь нефть вверх/нефть продаем много/меньше фискальных рисков и т.п. это слабо. То ли дело в ленте другие посты по тикеру уровня: «тикер + пару эмодзи» это тема раскрыта основательна 😄 В общем ещё раз выкладываю. Посмотрим что будет. - - - Коллеги, в новом посте — история, где геополитика напрямую переплетается с рынком. Когда Израиль бьёт по Ирану, это будет ощущаться не только в Персидском заливе, но и на рынке РФ вообще и долговом рынке в частности. 📌 Свежий пост на состоит из двух частей: Геополитика: — Как ближневосточная эскалация влияет на нефть, рубль и бюджет РФ. — Почему удары по иранской инфраструктуре — это плюс для российских экспортёров. — Почему рост нефти — это не спекуляция, а база — Как это снижает фискальные риски и укрепляет позицию рублёвых облигаций. Конкретика на долговом рынке: — 2 выпуска ОФЗ с потенциальной доходностью до 30% годовых. — 4 корпоративных бумаги высокого рейтинга с жирным купоном — 2 выпуска одной ВДО и почему риск там стал сильно ниже после одной истории на прошедшей неделе. Все идеи — «из» и «для» стратегии Где-то будет цинично? Возможно. Рационально? Однозначно. Приятного чтения 🤝 на — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Эскалация, нефть, дипломатия. И немного Солнца Москвы ☀️ Израиль провёл массированный удар по ключевым объектам Ирана — ядерным и ракетным. Пока — без прямого участия США. Трамп дистанцировался, призвал к дипломатии. Но Иран уже пообещал «серьёзный ответ», в том числе по американским объектам. Позволю себе немного отвлечься 🇷🇺 В России — тишина. Вчера был на Дне России на ВДНХ. Сегодня на базе отдыха в Подмосковье. Красота, музыка, люди гуляют, дети с флажками. И всё это — на фоне мира, который буквально трещит по швам. СВО, Иран и Израиль сбрасывают маски, Китай и Тайвань на старте, недавно была Сирия, и т.д. по миру десятки точек напряжения. А здесь — параллельная реальность. И это не чудо. Это работа. Это не скажет вам ни один иноагент. Не напишет ни один военблогер-истеричка (не путать с адекватными). Но факт остаётся: огромная работа проделана и огромная работа проделывается властью [в широком смысле], чтобы обычные люди в стране могли жить в спокойствии. Чтобы конфликты не ощущались в ежедневной рутине. И при этом — чтобы у тех, кто хочет и может погружаться, были все стимулы (и финансовые, и нематериальные), а не обязаловка. Сценарии по Ирану и Израилю — от «умеренного ответа» до «полномасштабной войны» — ещё разберём отдельно. А пока хотел подчеркнуть одну простую вещь: 🇷🇺 В России всё хорошо. Если не можете абстрагироваться, то ограничьте поток новостей — это тоже стратегия. Звучит почти вызывающе на фоне глобальных новостей, но именно так и есть. Страна живёт своей жизнью, экономика работает, города празднуют, дети смеются. И пусть так будет как можно дольше. PS На фото на 🎡 Солнце Москвы ☀️ ВДНХ. Самое высокое колесо обозрения в Европе. PPS Москва прекрасна, но Санкт-Петербург мне родней 😄 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Доходности ОФЗ падают. Расходы бюджета — нет Кратко: Минфин идёт уверенно к перевыполнению квартального плана (1,3 трлн руб.). Инфляция продолжает замедляться, ставки по депозитам падают, спрос на длинные ОФЗ сохраняется. Но в этой комфортной картинке есть и риски — прежде всего фискальные. Подробно: На этой неделе Минфин разместил два выпуска: ▪️ ОФЗ 26238 — 16 лет до погашения ▪️ ОФЗ 26245 — 10 лет до погашения Спрос — 241,7 млрд руб. Размещение — 151,5 млрд руб. Чуть слабее, чем неделей ранее, но в пределах нормы. Тогда был ажиотаж перед ЦБ, сейчас — уже по факту снижения ставки. Главное: спрос сохраняется, размещения проходят спокойно. Темп выполнения квартального плана (1,3 трлн руб.). — опережающий. Как и в I квартале, вероятно, будет перевыполнение. На вскидку ~10% сверх плана должны сделать легко. Так как уже занял 1,13 трлн, а впереди ещё 2 аукционных дня. Всё это отражение позитивных ожиданий профессиональных участников рынка. • Что поддерживает ожидания?: — Инфляция — под контролем. Очередную неделю Росстат радует. Рост цен с 3 по 9 июня составил всего +0,03% после 0,05% и 0,06% двумя неделями ранее. С начала года — +3,60%, против +3,88% в аналогичный период 2024 года. Но в 2024 с Апреля пошёл разгон инфляции (рис 2). А в этом году, апрель, май и, судя по всему, июнь — спокойные месяцы. Это даёт Минфину пространство: ЦБ не видит поводов для ужесточения, а инвесторы спокойно берут длинные бумаги. — Ставки по депозитам — уверенно вниз. Средние ставки по вкладам в ТОП-10 банках уже вернулись к уровням, когда ключевая была 19% (рис 3) Доходность по депозитам снижается → Доходность по ОФЗ — выглядит всё привлекательнее. Плюс у банков снова появилась ликвидность: по свежим данным ЦБ, объём ликвидных активов вырос, а покрытие обязательств — улучшилось. Кредитование бизнеса замедлилось, что делает рынок госдолга более интересным для размещения. • Но есть и обратная сторона. Да, сейчас Минфин занимает уверенно. Но структура бюджета становится всё менее устойчивой. Разбирали оценку бюджета вчера: — доходы с начала года выросли всего на +3%, — расходы — на +20%, — дефицит — уже 3,4 трлн руб. Варианты решения задачки «откуда брать деньги?» для длинного конца кривой ОФЗ тоже не самые приятные. Поэтому инвестору важно не терять бдительность. Да, спрос на ОФЗ пока стабилен, а рынок радуется снижению ставок. Но во второй половине года турбулентность вполне возможна: — Если Минфин решит затыкать дыру за счёт наращивания заимствований — это создаст давление на доходности, особенно в длинных бумагах с фиксированным купоном. — Если ставка будет снижаться на фоне эмиссионной поддержки бюджета — это путь к росту инфляционных ожиданий и распродаже в длинном конце. — ФНБ — лишь временная подушка, и она быстро тает. • Оптимальный сценарий рынка? Рост нефти + девальвация (но не обвальная) рубля , умеренное снижение ставки и аккуратный баланс между долгом и тратами. Тогда — и доходы пойдут вверх, и занимать будет проще, и ЦБ не придётся ужесточаться. Но это пока лишь предположения. Следим за цифрами. Индекс RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) тут максимумы похоже собрался обновить локальный после трёх дней коррекции (рис 4). Доходности ОФЗ опять все вниз пошли, рановато как-то на мой взгляд, ожидал коррекцию больше. В общем, рынок верит в лучшее. Осталось понять — обоснованно ли. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Из ломбарда — в инфраструктуру. Платформа для роста других. Астрологи объявили неделю «ломбардов» количество постов про МГКЛ удвоилось 😄 Вслед за сильной операционкой — МГКЛ озвучил важное движение в цифре: «Ресейл Маркет» (дочка МГКЛ), открывает платформу для ломбардов по всей стране. Т.е. теперь продавать невостребованные залоги онлайн можно легально, без IT-затрат и в рамках 115-ФЗ любому ломбарду. Решил написать, так как это уже не ломбардный бизнес — это бизнес по инфраструктуре вторички: с генерацией описаний, AI-оценкой (в планах), автоподбором и выкупом. Контекст рынка: — Онлайн-продажи залогов пока редкость — только 16% ломбардов рассматривают цифровые модели. — Расходы на IT растут, а требований к закону всё больше. Модель масштабируемая, выручка — потенциально экосистемная. Гендиректор «Ресейл-АйТи» прямо говорит: ставка на рост и привлечение инвестиций. Плюс — вчера вышел отчёт ЦБ «Тенденции развития рынка ломбардов в 2024 году». Из интересного и по теме цифровизации: 1. «Только 16% ломбардов с одним регионом (а таких — 87% рынка) вообще рассматривают переход к онлайн-модели» 2. «Рентабельность у крупных — 13%, у мелких — 6–9%» 3. «Совокупная прибыль рынка выросла на +73% — до 8,8 млрд руб.» Так что в данном секторе цифра только начинается — и зарабатывать умеют пока в основном те, кто крупный и системный. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Что делать, если расходы растут в 7 раз быстрее доходов? — три сценария и их рыночные последствия. Варианты решения задачки вчерашнего поста про оценку бюджета за январь-май оказались интересны, давайте их обсудим. Кратко напомню суть. Минфин всё ближе подходит к непростому выбору: продолжать тратить надо — но за счёт чего? Доходы буксуют, ФНБ тает, заимствования дорогие, а ЦБ намекает, что «игры с печатным станком» обернутся ростом ключевой ставки. Ниже — три сценария, как правительство может закрыть бюджетную дыру, и почему каждый из них несёт свои риски. Особенно — для инвесторов в облигации. 🔹 1. Увеличение заимствований. Что это значит: больше выпусков ОФЗ на внутреннем рынке. Плюсы: формально «рыночный» способ, не требует эмиссии. Минусы: Риски перегруза долгового рынка. Т.е. быстрый рост доходностей → удорожание обслуживания долга. Мы это видели в прошлом году, когда Минфин мог легко накинуть к премии почти 2% за 2 недели. Обсуждали это в посте «Минфин пугает темпами» (16 октября 2024) Плюс это частично РЕПО-зависимая схема = квазиэмиссия. Реакция рынка: 📉 Облигации: негатив — рост предложения и доходностей → падение цен, особенно в дальнем конце и где маленький купон, т.е. такие как ОФЗ 26238 и 26230 📈 Акции: нейтрально-негативно — рост доходностей снижает оценку бумаг, но зависит от сектора (банки выигрывают, остальным — хуже). 🔹 2. Использование ФНБ Что это значит: трата накоплений, в т.ч. на компенсацию недополученных нефтегазовых доходов. Т.е. мы это уже видим. Плюсы: Быстро, без давления на рынок заимствований. Минусы: Ликвидная часть ФНБ быстро тает. Большие и постоянные продажи валюты из ФНБ давят на курс не в ту сторону (т.е. рубль сильно крепнет) Ограниченные источники пополнения. Разовый эффект — не решает проблему расходов в долгую. Реакция рынка: 📈 Облигации: нейтрально-позитивно — меньше заимствований = стабильнее цены. Крепкий рубль в плюс. 📈 Акции: умеренно позитивно — сохраняется бюджетная поддержка спроса и ликвидности. Негативно для экспортёров из-за курса 🔹 3. Эмиссионное финансирование (прямое или скрытое) Что это значит: печатный станок в разных формах (РЕПО, прямые кредиты, выкуп бумаг). Плюсы: гибко, масштабируемо, «удобно». Минусы: Рост инфляции. Потеря доверия к рублю и бюджету. Угроза дальнейшего ужесточения ЦБ как попытка справится с первыми двумя минусами. Давление на ЦБ может перейти в полную потерю самостоятельности. Т.е. такая Турция 2.0 времён ковида (крайнемаловероятно в текущей команде) Реакция рынка: 📉 Облигации: резко негативно — рост инфляции → рост ставок → падение цен. 📈/📉 Акции: краткосрочно — рост на ожиданиях ликвидности, долгосрочно — давление из-за инфляции и ставки. Лучше чувствуют себя экспортёры и «реальные активы». Долгосрочно все в плюс. Бизнес абсорбирует инфляцию. 🧩 Менее болезненные (и малореалистичные) альтернативы: — Повышение налогов (НДФЛ, НДС, акцизы). Минфин уже высказался [так как Президент поручил], что «правила» игры до 2030 менять не планируют — Секвестр расходов (больно для тех кого секвестируют) — Отказ от индексаций и субсидий (вряд ли в условиях СВО, лишний раз расстраивать народ не очень идея) А что выберут-то? Каждое решение — с издержками. Предполагаю, что Минфин будет лавировать между долгом, ФНБ и эмиссией, может приватизацию активно пушить начнут и т.п. Но если не пересмотрит траекторию расходов и/или комбо нефть+рубль не покажут что-то красивое на горизонте 2-3 месяцев, то печатный станок — вопрос времени. Да и ставку придётся опускать несмотря на инфляционные риски. 📌 Для облигационного рынка это означает высокую волатильность и растущие риски потерь. Особенно в длинном рублёвом фиксированном конце. 📌 Для акций — больше разброса по секторам: сырьевые компании чувствуют себя лучше, внутренний спрос и ритейл — под давлением ставки. Банки должны адаптироваться лучше всех. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Бюджет 2025 под давлением: расходы +20%, доходы +3% Минфин подвёл предварительные итоги исполнения бюджета за январь–май. Формально — «всё идёт по плану». На деле — всё больше похоже на попытку натянуть закон № 419-ФЗ (Закон "О федеральном бюджете на 2025 год и на плановый период 2026 и 2027 годов") на макроэкономическую реальность. 📊 Что по цифрам (рис 1): — Доходы: +3,1% г/г (14,7 трлн руб.). Для сравнения год назад в доходах за январь-май был рост +45,5% г/г (с 9,8 → до 14,3 трлн руб.) — Расходы: +20,7% г/г (18,1 трлн руб.). Год назад рост был +18,9% г/г с 12,8 → до 15,3 трлн руб. — Дефицит: 3,4 трлн ₽ — на 2,7 трлн руб. больше чем год назад. Из позитивных моментов можно отметить то, что ненефтегазовые доходы выросли на 12% г/г, в том числе НДС +5,8%. Это выше плана, что даёт Минфину шанс немного подправить вёрстку бюджета и поднять планку доходов. И то, что опережающее финансирование в начале года (многие контракты оплатили авансом) замедлило рост расходов в весенние месяцы. Но неоднозначные моменты тоже есть. К примеру расходы растут в 7 раз быстрее, чем доходы. Повторим: +3,1% к доходам и +20,7% к расходам — и это уже после того, как в апреле правительство снизило прогноз по доходам и подняло лимит по расходам в поправках к бюджету. Нефтегазовые доходы просели на 14,4%, из-за слабой нефти, крепкого рубля и эффекта высокой базы февраля 2024 (разовая доплата по НДПИ). Минфин уже закладывает недополучение 447 млрд ₽ по итогам года. Ключевой вопрос для инвестора (особенно в облигации): чем затыкать дыру? ЦБ на последней пресс-конференции прямо указал на риски эмиссионного финансирования, заявив, что в случае менее сдержанной фискальной политики, траектория ключевой ставки будет скорректирована. В переводе с бюрократического: если доходы не вырастут и/или Минфин не начнёт экономить — ЦБ придётся ужесточить условия. Уже сейчас дефицит формально «в пределах нормы», но темпы прироста расходов ставит под сомнение достижение даже нулевого первичного структурного баланса — главной цели нормализации бюджета на 2025 год. Дополнение по внутреннему спросу: Согласно отчёту Сбера кредитование остаётся в символическом плюсе. За первые пять месяцев 2025 года прирост розничного кредитного портфеля остаётся практически нулевым, несмотря на сохраняющийся высокий спрос на ипотеку. В результате — сжатие доступного потребительского финансирования будет сдерживать розничный спрос, особенно во втором полугодии. И это отразится на доходах бюджета. Это уже видно в темпах роста НДС — +5,8% г/г, что в реальном выражении при плановой инфляции в 7–8% по году выглядит скромно. Вялый кредит — вялый потребитель. И что теперь? Да, доходы бюджета растут. Но расходы растут намного быстрее. И эту задачку придётся как-то решать (о вариантах решения обсудим отдельным постом, если надо конечно, жмякни лайк если дочитал длинный и сложный пост и нужно продолжение). Выбор решения отразится и на долговом рынке, и на инфляции, и на курсе Поэтому ждём данных за полгода (они будут более информативными), следим за шагами Минфина. Помним, что запас прочности — не бесконечен. А ФНБ не резиновый. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Операционные итоги МГКЛ за январь–май: растёт не по инерции, а по плану Ключевой момент: 6,9 млрд руб. выручки за 5 месяцев — это в 2,6 раза больше, чем годом ранее, и уже больше, чем за 10 месяцев 2024 года. На фоне жёсткой ДКП с одной стороны и активного расширения группы МГКЛ с другой отличные результаты не случайность, а эффект стратегии, работающей по всем направлениям: 🔹 Рост клиентской базы на 16% г/г (теперь свыше 96 тысяч клиентов). 🔹 Расширение товарного портфеля +50% г/г (до 2,1 млрд руб.) 🔹 Улучшение оборачиваемости — доля залежалого товара сократилась с 15% → до 9%. 🔹 Онлайн-платформа и рост розничной сети продолжают расширяться и давать результат В комментарии гендиректора можно услышать про ключевые опоры дальнейшего роста: акцент на ресейл, цифровизация (дающая маржинальность и масштаб), контроль эффективности. Всё это — то, что могут себе позволить только крупные игроки (ломбардный рынок не консолидирован, большая доля мелких игроков) Внешняя конъюнктура благоприятствует: — золото остаётся дорогим, — ставки — высокими, — а значит спрос на ломбардные услуги стабильно высокий. Совет директоров уже рекомендовал дивиденды за 2024, и текущая динамика подсказывает, что дивиденды, скорей всего, продолжаться. В общем пока одни режут расходы и отменяют выплаты из-за высоких ставок, МГКЛ — растёт, расширяется и платит. Не вопреки политике ЦБ, а благодаря ей: это один из тех бизнесов, для которых высокие ставки — не барьер, а рыночное преимущество. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

“Вы про скорый конец оппонента третий или четвёртый год пишите?” (рис 1) Вы смеётесь надо мной, потому что жду скорый конец оппонента который год. А я смеюсь над вами, потому что вы упустили лучшие возможности, такие как Сбер ниже 100 руб. Полюс за 7.500 руб., МосБиржа ниже 80 руб. и т.д. Есть публичный портфель, смотрите, мне не жалко. 🫡 Да, четвёртый год пишу. И не просто пишу — ставлю на это деньги, причём с первых дней. Да, прозвучит цинично, но мы же тут про рынок, а не про чувства. 2022-й. Когда одни бежали из страны, я покупал потому что не планировал бежать и не думал об этом. Как пример Сбер — 21 февраля, 24 февраля, и весь год. Не только Сбер, конечно же, но перечислять весь портфель — слишком долго. Ошибся ли в сроках? Да. Жалею ли о покупках? Ни секунды. Потому что покупал не в надежде, а из понимания что конец СВО близко, а значит сильные активы по бросовой цене — это подарок. 2023-й. Говорил: всё будет хорошо. (хорошо для нас). Продолжал покупать, взял недвижимость со скидкой, от государства — с пруфами (см. пост от 17.06.2023). Всепропальщики опять визжали, но мне было не до них. Так как знал, что все цели будут достигнуты. Может быть не сразу — но тренд очевиден. 2024-й. Паника? — покупаю. Схематозники льют в рынок? — дайте две. Растёт? — держу и покупаю. В посте «Беспощадное медвежье» за 16 декабря — за день до дна — писал: «Если бы Салтыков-Щедрин жил в наше время, блогерам за фразу «рынок дешёвый» стали бы давать в морду». Действительно было такое чувство иногда. Но писать, что “Ловить н̷о̷ж̷и̷ т.е. возможности продолжаю, рынок же дешевый )” продолжал Потому что конец СВО очевиден. Ведь все конфликты заканчиваются. 2025. Мы сейчас тут. Финал уже близко. Остались только те, кто делают вид, что не видят его. И да — снова покупаю. Поменьше последние пару месяцев, так как ремонт съедает весь мой кэшфлоу, но дивиденды и купоны на покупку активов есть, на них и покую. Теперь, когда итоги очевидны большинству, можно оглянуться назад и сказать честно: ✅ Всё было правильно. ✅ Все годы, все покупки, все действия. Оценка адекватности наших оппонентов только хромает, думал они адекватней. Вот и сроки съехали. Вы можете подкалывать меня за то, что «жду поражения наших оппонентов с 2022 года». Подкалывайте. Мне без разницы. Портфель растёт. Активы в плюсе. И все, кто верили в Россию — заработали. А если кто-то всерьёз до сих пор считает, что у наших оппонентов сейчас дела лучше, чем в 2022 или в 2023 — ну… ваше дело Думаете, это конец истории? Что-то вроде «Всё! акции выросли, ловить больше нечего»? Загляните в отчёт ЦБ по банковскому сектору. Посмотрите, сколько денег ЦБ завёл на депозиты высокими ставками, чтобы остудить экономику. И это пока — но вечно так продолжаться не будет. Мы как шли, так и идём по пути Иранизации, т.е. роста цены на активы ввиду повышенного спроса и замкнутого контура. Единственное, о чём переживаю — что не успею набрать достаточно активов до того, как они “запузырятся”.Потому что мне важна не цена в моменте, важен стабильный кэшфлоу на горизонте многих лет. И уж если выбирать, когда покупать активы под кэшфлоу, то покупать лучше на “ямке”, чем потом догонять по пути на “горку”. Всё остальное — эмоции. А рынок, как я уже говорил, живёт не эмоциями, он живёт трендами. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🍿 Фискальный тупик под попкорн — и это хорошие новости. Но не для США. В пятницу отшутился по поводу конфликта Трампа и Маска. Но стоит сказать пару слов по делу — потому что тема важная, и к ней мы ещё вернёмся. • База. Формально США могут обслуживать долг сколько угодно — он в долларах, ФРС всегда подстрахует. Но в реальности побочные эффекты уже бьют по системе: — Потолок госдолга снова приближается. С учётом текущего кэша и «чрезвычайных мер» у Минфина остаётся 2–3 месяца манёвра. — Доходности Treasuries уверенно выше 4% (см. рис. 1). «И что?» — спросите вы. А вот что: при ставке выше 4% обслуживание долга растёт быстрее, чем экономика. Получается порочный круг: чем больше занимают → тем выше выплаты по процентам → тем больше нужно занимать. • А причём тут Маск и Трамп? Маск взорвался не на пустом месте — он бизнесмен, и видит, что это путь в тупик (а ещё на его проекты денег не дали). И он такой не один — просто высказался громче всех. А Трамп, который на выборах клялся «бороться с фискальным безумием», теперь предлагает отменить потолок долга и поддерживает законопроект на триллионы дополнительных расходов. Скорее всего, это элемент закулисной сделки — компромисс, чтобы пройти голосование по текущему лимиту. Потому что времени — в обрез. Но оставим это конспирологам. • А если ничего не делать? Опыт Японии подсказывает: да, можно тянуть. Но он же и показывает: это тупик. Стагнация, зависимость от монетизации долга, и всё больше рисков при каждом новом цикле заимствований. • «О доме надо думать» А России с этого что? Забавно, но всё это — нам на руку. Чем глубже США увязают в своём долге, тем меньше у них пространства для жёсткой внешней политики: — дорого вести войны и кампании за рубежом, — дорого удерживать глобальные базы, — дорого сохранять доллар как якорную валюту при убывающей доверии. — и т.п. т.е. как обычный человек, когда много стало платить по кредитке всё сразу становится очень дорогим. Для России это стратегическое окно возможностей: заниматься своим, пока другие тушат свои пожары. Что собственно Трамп и пытается сделать. Отстраняется от поддержки наших оппонентов (одной восточноевропейской страны) и о десятках миллиардов новой помощи (деньгами, оружием и т.п.) им мы уже не слышим почти с год. Отличные новости на мой вкус. Надеюсь всё у полковника Трампова получится с законопроектом «One Big Beautiful Bill Act», так держать 🫡 А это в США ещё фискальный кризис не начался. Так пока, цветочки. Запасаемся попкорном коллеги 🍿. Шоу там ещё устроят не раз. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

С Пятницей, снижением ставки и щепоткой хаоса, Коллеги! 🥳🔥 Неделя получилась… занятная. Пока индекс МосБиржи и RGBI пытались расти на радостных ожиданиях снижения ставки, в мире происходило не меньше весёлого. Трамп и Маск разругались на весь интернет — кто-то говорит, из-за личной обиды, кто-то — что это заранее прописанный спектакль. В общем, классика жанра: американская политика как цирк. Если вдруг проскочили мимо этой новости — всё объяснит 😄 Главное событие на нашем рынке — решение ЦБ. Ставку снизили, но риторику не смягчили. Второй вариант, который мы обсуждали: «снижение + жёсткий комментарий». Но это вторично. Писал в среду: Ни один из них [вариантов] не оправдывает текущую переоценку дальнего края <....> На этом в было принято решение ранее купленные выпуски ОФЗ 26238 / 26230 / 26243 обменять на фонд денежного рынка Так и получилось. Мы видим небольшой рост доходностей (падение в цене) длинных ОФЗ. Но этого пока недостаточно на мой взгляд. Доходности всех ОФЗ длинней 10-ти лет всё ещё в диапазоне 15,0-15,8% при ставке 20% и заявлениях главы ЦБ: "ЦБ будет осторожен при снижении ставки и может делать паузы между шагами" Т.е. рынок слегка остудили. Вопрос — как быстро снова начнут верить в сказку про быстрое снижение. Ждём свежих данных — и на основе них уже примем решение, какие выпуски снова становятся интересными. На этих выходных — разбор пресс-конференции ЦБ. На следующих — конкретика(список) по облигациям. 🔥 Ставь реакцию, если рад, что мы всё же входим в цикл смягчения. Пусть и не с фанфарами — зато с холодной головой. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

25% купон — 100% вопросы. Разбор облигаций ЕвроТранса Периодически спрашивают: «Что думаешь про облигации ЕвроТранса? Купоны жирные, рейтинг вроде А — брать?». Пишут про них крупные каналы часто. Отвечу так же, как и на IPO (где попадание было 100%): Коротко — неинтересно. Подробно — читайте ниже. Чтобы материал был полезен всем, сделаем небольшой разбор с обучающим уклоном — почему компании в целом могут массово переходить от банковских кредитов к облигациям (рис 1). Особенно на фоне жёсткой ДКП последнего года. 1. Банки отказали — а деньги нужны. Когда банкам не нравится профиль заёмщика — они: — завышают ставку, — требуют залог, — или вообще вежливо разворачивают. Но обязательства не отменяются: надо платить зарплаты, гасить старые долги, закупать сырьё. В итоге — идём не к банку, а ищем альтернативу, как вариант облигационный рынок. 2. Облигации можно «упаковать». В облигациях многое решает не экономика, а внешний вид: — купон повыше, — пара цитат от блогеров, — и немного аффилированных инвесторов в книге — чтобы создать иллюзию спроса. Инвестору важно помнить: маркетинг — не замена кредитному анализу. 3. Рынок лояльнее, чем банк. Облигации без залога? Пожалуйста. Ковенант нет? Не страшно. Купон 25%? Отлично — значит, «доходная». Но если банк не хочет брать даже залог — стоит задуматься: может, дело не в банке? Многие розничные инвесторы отчётность не смотрят вовсе — особенно если процент «жирный». А зря. Что в отчётности? 1. Долг/EBITDA уже 2.87 — и, похоже, продолжит расти. Впереди два крупных погашения, и самый дешёвый долг (~13,5%) придётся заменить новым — сильно дороже. 2. Сомнительный Гудвил. Компания купила дочернюю ООО «ТРАССА ГСМ» с переплатой, которая ушла в гудвил. Что такое гудвил на пальцах: Компания «А» покупает компанию «Б» за 1 млрд руб. Но у «Б» в балансе: активы (здания, оборудование, запасы) — на 600 млн обязательства (долги) — на 200 млн значит, чистая балансовая стоимость = 600 - 200 = 400 млн руб. Но купили за 1 миллиард. Вопрос: куда делись лишние 600 млн? Ответ: в гудвил. Т.е. гудвил — это переплата при покупке бизнеса за всё нематериальное: бренд, команду, клиентскую базу, репутацию и надежду на светлое будущее. 3. Структура выпусков Последние три облигации — 001Р-04, 001Р-06 , 001Р-07 — все с фиксированной ставкой 24,5–25,5% на срок 2–5 лет. Серьёзные компании не любят фиксировать высокие ставки надолго. Это — не про оптимизм. Это сигнал: «иначе не берут». 📉 Вывод: На первый взгляд облигации ЕвроТранса выглядят привлекательно: высокий купон, рейтинг A-(RU), вроде бы не совсем ВДО (хотя формально — уже на грани). Но когда начинаешь копать — всплывают знакомые сигналы: — высокая долговая нагрузка, — агрессивное перекредитование, — сомнительный гудвил, — и странное желание фиксировать 25% на годы вперёд — что делают далеко не лучшие заёмщики. Банки в долг не дают — и это тоже важный маркер. Так что решать, как всегда, инвестору. Но лично мне такие истории интересны скорее как учебный кейс, чем как реальная инвестиция. Такое в стратегию не добавляю, хотя формально всё проходит. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Майская инфляция остывает, а инвесторы в ОФЗ разогреваются. Не слишком ли сильно? Кратко: Аукционы прошли уверенно, спрос оживился. Минфин легко разместил почти 190 млрд руб., инфляция замедляется рис 1), а рынок явно закладывается на «мягкий» ЦБ уже в эту пятницу. На чём RGBI взлетел (рис 2). Не слишком ли оптимистично? 📊 Аукционы. Минфин предлагал два выпуска — ОФЗ 26248 и 26233. Суммарный спрос вырос с 204,6 → до 316,6 млрд руб., объём размещения составил 188,3 млрд руб. (118,6 + 69,8). Такой оживлённый интерес со стороны профучастников мы не видели давно, он хорошо отражает ожидания: от смягчения риторики ЦБ в пятницу до возможного снижения ставки летом. 📉 Минфин, план и доходы. Проблем с закрытием II квартала (1,3 трлн руб.) не будет. Но майская статистика по нефтегазовым доходам удручает: -35,4% г/г (513 млрд руб.). Если июнь покажет схожую динамику, Минфин будет вынужден занимать больше — прикинув "на коленке" набегает +0,5 к плану в 4,8 трлн руб. (за первые два квартала займут ~2,4 трлн) 📈 Инфляция - остывает дальше. Хорошие новости: за неделю с 27 мая по 2 июня инфляция составила всего 0,05%. Для мая это лучший результат — все недели месяца были «холоднее» самой мягкой апрельской (рис 1). За май, с высокой вероятностью, данные по инфляции будут очень близки к цели ЦБ в 4% по saar (т.е. условно годовая инфляция, если всё будет расти такими же темпами как в мае), ждём данных. 💼 Практика — ближе к телу. У ЦБ идёт неделя тишины, новых отчётов не было. Поэтому можно немного подробней обсудить "практику". 20-го мая писал о том, что обменял короткий выпуск Европлана на длинные ОФЗ 26238 / 26230 / 26243 + увеличил долю 26248 . Логика — простая: ловим хорошие доходности на длинном краю. И они не подвели. За две недели доходности ОФЗ сильно упали (тело выросло в цене). RGBI взлетел. У двух выпусков они стали меньше 15%: — ОФЗ 26238 (16 лет) — 14,8% — ОФЗ 26230 (14 лет) — 14,9% Т.е. те выпуски которые мы и добавляли. Все прочие выпуски со сроком 10+ лет дают 15,0–15,7%. Но такие доходности, на мой взгляд, оправданы только в случае, если: (1) ЦБ будет мягким, и (2) ставку на заседании сразу опустят вниз на 200 б.п. (до 19%) Сразу оба варианта — это уже из области фантастики. Базовый сценарий: – 70/30 в пользу «мягкого тона без изменения ставки». – Альтернатива — «снижение + жёсткий комментарий». Ни один из них не оправдывает текущую переоценку дальнего края. Только если они будут оба сразу (что маловероятно). На этом в было принято решение ранее купленные выпуски ОФЗ 26238 / 26230 / 26243 обменять на фонд денежного рынка. В спокойной обстановке посмотрим заседание ЦБ, а дальше примем решение что делать. Текущий портфель стратегии: — ~69%: корпоративные истории — ~19%: длинные ОФЗ — ~10%: фонд денежного рынка — ~2%: фонд валютных облигаций Сейчас индекс RGBI бодро растёт, как будто ставка уже снижена и снижена значимо. Но рынок, как водится, сначала верит в чудо, а потом считает убытки. Решил немного отойти в сторону: продали длинные ОФЗ, сели на денежку и наблюдаем, как рынок представляет себе мягкого, пушистого ЦБ. А реальность, а реальность будет в пятницу. После этого решим на что обменять фонд денежного рынка. На корпоратов или на длинные ОФЗ. #ЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📜 Кто выжил — тот и выживет: выбираем акции по Линди Как-то в комментариях спросили: какие акции на рынке РФ стоит покупать на ближайшие 5 лет? Прогнозировать на такой срок — дело неблагодарное. За 5 лет меняются циклы, правительства, команды у регуляторов, сами регуляторы, фокус отраслей и даже сами биржи. Особенно в России, где вчерашний «мегаобещающий» эмитент проводящий народное IPO может объявлять потом допку за допкой. Но если не пытаться угадывать, можно подойти с другой стороны. С той, где не нужно строить хрустальные замки. И тут на помощь приходит закон Линди. Закон Линди гласит: чем дольше существует что-либо, тем больше вероятность, что оно продолжит существовать в будущем Грубо говоря — чем дольше компания существует, тем выше вероятность, что она проживёт ещё дольше. Чем дольше компания выплачивает дивиденды, тем дольше она будет продолжать их выплачивать. Т.е. на фондовом рынке это звучит так: — Компания, которая пережила девальвации, высокую инфляцию, кризисы 2008, 2014, 2020 и 2022, — Платила дивиденды в половину кризисов, — Не включается в режим "у нас лапки", когда ЦБ поднимает ставку? Вероятнее всего, и дальше будет зарабатывать деньги и делиться ими с инвесторами. 📈 Примеры акций, которые проходят фильтр Линди: — Сбер — платит дивиденды дольше, чем существует Т-Технологии . Пережил всё. И, скорее всего, переживёт и нас. — Сургутнефтегаз — живёт вне времени. Запасов кэша на несколько геополитических циклов. — Газпром — да, согласен, история не однозначная сейчас. Но существует дольше, чем часть подписчиков на рынке. — ФосАгро — компании с устойчивым производственным циклом и дивидендами «из старой школы». Верно и обратное, что только появилось, то мы избегаем с прицелом на 5 лет. 📈 Чего избегаем: — Компании, чей бизнес родился на дешёвых кредитах и хайпе 2020 и которые пока ещё не знают что такое жёсткая и продолжительная ДКП. — Тех, кто не переживал ни одного настоящего кризиса. — Т.е. новеньких эмитентов, где история — это 2 квартальных отчёта, лендинг и громкие обещания. Т.е. такие истории как JetLend Важный момент: Конечно, это не значит, что молодые компании — зло. Где-то среди них может быть (а может не быть) новый Сбер или МосБиржа. Но если хочешь устойчивости, предсказуемости и дивидендов, то закон Линди подсказывает: ищи на рынке тех, кто уже прошёл огонь, воду и добровольные взносы. Инвестируя по Линди, ты выбираешь не модное, а надёжное. Не хайп, а фундамент. Не пытаешься угадать, кто выживет. Ты берёшь тех, кто уже выжил. В общем старые добрые скучные инвестиции. Но такие и приносят деньги. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Роснефть в центре шторма: держится, платит и бурит. Коротко: Сечин в отчёте за I квартал 2025 отметил давление со стороны ЦБ (процентные расходы выросли в 1,8 раза) и Транснефти (тарифы на прокачку нефти выросли на 9,9%). Несмотря на это, чистая прибыль составила 170 млрд руб., EBITDA — 598 млрд руб., а дивиденды предложены на уровне 51,15 руб. на акцию. Повышение добычи ОПЕК+ — это долгосрочная игра: в вытеснение низко маржинальных (рис 1) конкурентов. На этом покупки и продолжаю. Подробно: Роснефть поделилась результатами по МСФО за I квартал 2025. Отдельный интерес к комментариям Игоря Ивановича. Так подводя итоги квартала Сечин, вежливо, но недвусмысленно указал, кто подпортил картину: — Первым делом — ЦБ. Который формирует курс рубля исходя из "реалий финансовой системы". Только вот для нефтяников эти "реалии" оборачиваются дополнительными издержками: процентные расходы выросли в 1,8 раза год к году. Что поделать. ЦБ делает свою работу. Такова цена [мы все знаем чего]. Без жёстких мер ситуация была бы сильно хуже. — Старая знакомая Транснефть. Конфликт двух компаний разбирали не раз. В прошлом году у нас было несколько практикумов подсчёта политического веса компаний на примере двух компаний. Повторяться не будем. Коротко, [конспирологическая теория], 40% на прибыль Транснефть получила в отместку за то, что отсудила у Роснефти почти 5 млрд руб. Вот и сейчас сейчас не упустил шанса напомнить, что тарифы на прокачку нефти выросли на 9,9% с января, на транспортировку нефтепродуктов и что это съедает прибыль. Сам отчёт приемлемый. • Чистая прибыль акционерам -57,4% г/г и +7,6% кв/кв (до 170 млрд руб.), • EBITDA -30% г/г и -16% кв/кв (до 598 млрд руб.) • Капитальные затраты — 382 млрд руб., это чуть ниже квартала ранее, но инвестиции в ключевые проекты вроде Восток Ойл идут полным ходом (запуск в след году) • СД предложил итоговую выплату 51,15 руб. на акцию, в том числе за прошлый год. Без «антикризисных мер», без «отложенных решений» — платят и платят. Но результаты надо смотреть в контексте общий ситуации. Поэтому пара слов про ОПЕК+, которая решила третий месяц подряд повышать добычу нефти. Для России квота составит 9,2 млн барр./сут, почти максимум. Да, цены на нефть падают (Brent опустился с $80 в январе до $64 в мае), но предполагаю не смущает Игоря Ивановича. Залить всё нефтью и пусть выживет сильнейший, это некая отсылка к 2020. Всё ради стратегической цели: захватить долю рынка, наказать сланцевиков США и «зарвавшихся» игроков вроде Казахстана. Это как шахматная партия, где ставка — глобальный нефтяной пирог, но в моменте надо пожертвовать несколькими п̷е̷ш̷к̷а̷м̷и̷ кварталами. Держа нефть на приделе рентабельности сланцевиков (рис 1) 📌 Итог: несмотря на все «помехи», Роснефть остаётся сильной, предсказуемой и акционеролюбивой. Лично продолжаю покупать акции в свой портфель. Покупка Роснефти сегодня — это ставка не на «завтра». II квартал, вероятно, будет слабее, а III квартал может и вовсе продолжить негативную динамику. Но это не попытка поймать дно, а понимание, что мы уже либо близки к нему, либо уже на нём. Всё по заветам: покупаем хорошие компании на ямках, или, если угодно, покупаем хорошие компании по отличной цене. Стратегически, это не краткосрочная спекуляция, а холодный расчёт на то, что хорошие компании возвращаются к росту, когда шторм утихает. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Индекс чуть упал, стратегия чуть подросла: отчёт по стратегии за май. 🇷🇺 Очень жаль, что наши оппоненты продолжают провокации, пытаясь сорвать предстоящие мирные переговоры в Стамбуле. Но, в целом, конфликт всё же движется к логическому завершению. Потому что есть и другие, кто наоборот, жаждет договорённостей и стабилизации. И это не может не отражаться на рынке: неопределённость постепенно уходит, появляется почва для роста. 📝 Важно! Этот пост был написан до утренних событий, но ключевые выводы остаются актуальными, особенно в контексте стабилизации ситуации и ожидания переговоров. 📉 Месяц завершился для индекса МосБиржи очередным снижением на 0,28% (по цене закрытия), что стало уже третьим падением подряд. 📈 Наша стратегия, напротив, продемонстрировала небольшой рост на 0,06%. Хотя опережение могло быть более заметным, Магнит внёс большой отрицательный вклад (-13,8% за май) из-за снижения на фоне отмены дивидендов. Но это ч̷а̷с̷т̷ь̷ ̷к̷о̷м̷а̷н̷д̷ы̷,̷ ̷ч̷а̷с̷т̷ь̷ ̷к̷о̷р̷а̷б̷л̷я̷ часть портфеля, о ней поговорим подробнее в посте Как и в предыдущие месяцы, мы сохраняем устойчивость и продолжаем немного опережать рынок. В свежем платном посте для подписчиков на разбирали сделки за май, отчёты по компаниям. Общие драйверы в виде заседания ЦБ и встречи в Стамбуле. Приятного чтения 🤝 на - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МосБиржа и крипта: шаг в сторону будущего или пыль в глаза? МосБиржа начнёт понемногу добавлять инструменты, связанные с криптой — CFD, деривативы на BTC и ETH без поставки, БПИФы на Coinbase и MicroStrategy — это, конечно, не «революция», но вполне логичное и аккуратное движение в сторону тренда. ЦБ уже дал «зелёный свет» — разрешил квалифицированным инвесторам доступ к инструментам с привязкой к стоимости крипты, при условии, что не будет поставки. Биржа может аккуратно встроиться в тренд, не выходя за рамки регуляторного контура. Поскольку сам этого ждал и не раз писал, то сейчас, глядя на прогнозные оценки "миллиардов новых доходов", хочу немного остудить пыл особо впечатлительных ) Чтобы понимать порядок цифр — вспомним, как выглядит база: • Финансовые итоги МосБиржи за 2024 год: — Операционные доходы: 145 млрд ₽ — Комиссионные доходы: 63 млрд руб. (43%) — Чистый процентный доход: 82 млрд руб. (56%) • Оценка прироста от криптоинструментов. Базовый сценарий — постепенное внедрение: Если МосБиржа начнёт поэтапно добавлять инструменты, связанные с криптовалютами, например: — фьючерсы/опционы на BTC/ETH, — ETF/БПИФы на криптоактивы или акции криптокомпаний, — структурные продукты с привязкой к крипте, то при умеренном спросе среди квалов и профучастников можно ожидать дополнительные комиссионные доходы в первый полный год: 1 - 2 млрд руб. Это составляет: ~1,6 - 3.2% от всех комиссионных доходов ~0,7 - 1,4% от общего операционного дохода При этом отчёт за I квартал 2025 показывает падение чистого процентного дохода на 10,1 млрд руб. А при снижении ставки (а ближайшие полгода снижение ставки очень вероятное событие) процентный доход продолжит сокращаться дальше. Можно предположить более позитивный сценарий. Предположим полноценный запуск фьючерсов/опционов на BTC/ETH и торговлю самой криптой. При условии: — маркетмейкеров, готовых поддерживать ликвидность, — широкого привлечения институционалов и продвинутых физлиц (ха) — разрешения от ЦБ (ха-ха) Возможен более заметный эффект: не 1-2 млрд руб. а 3-4 млрд руб. Но это, если сравнивать с процентными доходами, всё ещё не много (хотя очень амбициозно). Но это мало вероятный сценарий. ЦБ пока разрешил инструменты без поставки криптовалюты — то есть именно CFD, ноты и деривативы, но не физические BTC/ETH. • Это пыль в глаза? Для МосБиржи крипта — не золотая жила, но важное стратегическое направление. Даже при умеренных объёмах это способ освежить линейку продуктов, привлечь активных спекулянтов (генераторов кэша), соответствовать глобальным трендам. Финансово эффект в первые пару лет будут скромными, но репутационно и технологически — крайне значимым. Особенно на фоне общего тренда на цифровизацию и конкуренции с финтехами. Упускать пальму первенства нельзя. Пускать конкурентов на свою вотчину нельзя. Поэтому это не пыль в глаза а грамотное стратегическое решение. Которое на финансовые результаты не будет оказывать значимого влияния первое время. МосБиржа — по-прежнему отличная дивидендная история. Но сейчас бумага [на мой взгляд] дороговата: на фоне высоких ставок процентные доходы у неё на пике. Снижение ключевой — и этот жирный кусок начнёт схлопываться. Вот тогда и можно будет заходить — пониже и спокойнее. Во всяком случае у меня такой план. Компанию регулярно беру на коррекции. А вот сама крипта мне не интересна. Это не инвестиционный инструмент, а игрушка для спекулянтов. Без внутренней стоимости, без кэшфлоу, без бизнес-модели. Биржа может быть интересна, крипта — нет. Поэтому хорошо, что МосБиржа и Т-Т дают возможность спекулянтам играть, а инвесторам зарабатывать на этом 😎 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ЦБ держит паузу, Минфин даёт премию. Кратко: Минфин занял как на прошлой неделе, но с ощутимой премией — квартальный план в 1,3 трлн руб. никто не отменял. Инфляция замедляется, но инфляционные ожидания растут, что сдерживает ЦБ. Ставка 6 июня, скорее всего, останется без изменений, а возможное снижение — ближе к 25 июля. В стратегии: ⅓ — длинные ОФЗ, ⅔ — короткие корпораты с жирной доходностью. Подробно: • Минфин занял почти столько же сколько на прошлой неделе, но пришлось доплатить. На аукционах предлагались два выпуска: ОФЗ 26224 и 26247 Спрос снизился с 287,2 → до 204,6 млрд руб., но объём размещения почти не изменился: 148 → 144 млрд руб. Пришлось дать хорошую премию в среднесрочных 26224. Всё-таки квартальный план сам себя не сделает. Весь II квартал играли с минимальной премией. Похоже, теперь делают упор на выполнение квартального плана в 1,3 трлн руб. Планы на год — амбициозные, в III и IV кварталах объём заимствований останется высоким. • Фон для Минфина улучшается: инфляция тормозит Цифры радуют: С 20 по 26 мая рост цен составил 0,06% — третью неделю подряд в районе 0,06–0,07% (рис 1) → это около 4,5% в годовом выражении (saar) — уже близко к цели ЦБ. Вышли ключевые отчёты ЦБ: 1. «О чём говорят тренды»: Дезинфляция идёт, но медленно. Кредит замедляется. Рубль сильный. Всё это — следствие жёсткой ДКП. А ЦБ, судя по тону, отступать не собирается. 2. «Инфляционные ожидания»: Ожидания населения перегреты, но бизнес адаптируется. ЦБ продолжает гнуть линию: высокие ставки, жёсткая ДКП, медленное, но устойчивое снижение инфляции. Рынку дали понять, что быстрого снижения ставки ждать не стоит. 3. Отчёт «О развитии банковского сектора» — Чистая прибыль — 261 млрд руб. (+7% м/м) — Средняя доходность на капитал (ROE) выросла с 16,0 → до до 16,9%. — Корпоративное кредитование: +13,8% г/г, +0,9% м/м — Потребкредиты: стагнация, +3,1% г/г, -0,7% м/м — Средства населения на счетах: хорошо прибавили +2,8% за месяц (+1,6 трлн руб.), теперь 59,4 трлн руб. // Заметка на полях: Кредитование растёт умеренно. То есть не сокращается. Повторяю для тех, кто уже похоронил банковский сектор вообще и Сбер с T-T в частности. • Что делаем? Если подытожить: если бы не рост инфляционных ожиданий, ЦБ вполне мог бы пойти на снижение ставки уже 6 июня. Базово — все предпосылки для этого есть, и снижение выглядело бы вполне рациональным шагом. Да, риски есть, но даже при снижении ставки на 1–2 п.п. жёсткость ДКП останется высокой, и ЦБ сможет оценить эффект до следующего заседания — 25 июля, не торопясь с дальнейшими шагами. Но наш ЦБ "на авось" не работает. Он предпочитает перестраховаться. А значит, с высокой долей вероятности 6 июня изменений не будет. Да, инфляция действительно замедляется — в первую очередь за счёт крепкого курса рубля и снижения цен на непродовольственные товары (см. рис. 2 — синяя линия). Но: — инфляционные ожидания растут, — цены на услуги ускоряются (см. рис. 2 — жёлтая линия), — с 1 июля плановая индексация тарифов, пусть и прогнозируемая, но значимая по влиянию. Так что да, снижение ставки будет обсуждаться, и сам факт этой дискуссии уже станет позитивом для рынка. А само снижение [моё предположение при сохранении текущей динамики] более вероятно 25 июля. Что делаем в стратегии : Как и обсуждали ранее: — долю длинных ОФЗ оставляем на уровне около ⅓ портфеля — фон позитивный. — Остальные ⅔ — в коротких корпоративных выпусках, где доходность ощутимо выше, чем у ОФЗ. #ЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией