Эффективность инвестиций: зачем инвестору считать коэффициент Шарпа

Главный показатель инвестиций — эффективность. Но как оценить его для разных портфелей, стратегий и инструментов и не забыть при этом о рисках? Ответ на этот вопрос еще в 1960-х придумал будущий на тот момент нобелевский лауреат Уильям Шарп.

Что такое коэффициент Шарпа

Давайте представим: инвестор, выбирая из нескольких стратегий, при прочих равных предпочтение, скорее всего, отдаст той, доходность которой будет выше, а уровень риска — ниже. Но если сравнить доходность относительно просто, то как объективно оценить риски? Для это и был изобретен коэффициент Шарпа (Sharpe ratio).

Формула расчета коэффициента Шарпа

В общем смысле Sharpe ratio показывает, какую доходность приносят инвестиции на каждую единицу риска. Для расчета этого показателя чаще всего используют формулу:

Sharpe ratio = ​(Rp ​– Rf​) / σp,  

где:

• Rp​ — средняя доходность измеряемого портфеля, инструмента или стратегии. Обычно значение берется за тот период времени, за который рассчитывается искомый коэффициент. Как правило, индикатор считается за год, но в некоторых случаях — для более точного значения — может иметь смысл пересчитать Sharpe ratio и за квартал, месяц или день. Соответственно, доходность тоже нужно брать за интересующий период;
• Rf — безрисковая ставка доходности. То есть теоретическая доходность, которую инвестор может получить без принятия какого-либо риска. И хотя полностью «безрисковых» инвестиций на рынке не существует, в подобных расчетах принято использовать доходность, например, по государственным облигациям (ОФЗ). Считается, что государства почти никогда не допускают дефолтов и исполняют свои долговые обязательства. Поэтому доходность по таким облигациям считается эталонной безрисковой ставкой;
• σp​ — стандартное отклонение доходности, или, другими словами, показатель риска (волатильности) искомого портфеля, стратегии или инструмента. Демонстрирует, насколько сильно может колебаться доходность этого портфеля или инструмента относительно ее среднего значения за нужный период. 
  
  

Например. Представим два портфеля: 

1. Портфель A приносит каждый год около 7% ± 1%.
2. Портфель B — то +22%, то −10%, то +14%, то +2%. Средняя доходность тоже около 7%, но колебания большие.

У обоих портфелей средняя доходность одинаковая, но σp у B выше, значит, второй более рискованный.

Пример расчета коэффициента Шарпа

Представим, что Sharpe ratio мы используем для анализа фонда.

• Доходность этого фонда за год составила 10%.
• Стандартное отклонение доходности (риск) — 5%.
• А доходность по ОФЗ на тот момент — 6%.
  
  

Коэффициент Шарпа в таком случае будет рассчитываться так:

(10% – 6%) / 5% = 0,8%.

Это значит, что на каждую единицу риска при вложении в этот фонд мы получим 0,8% сверх безрискового уровня. 

Как интерпретировать значение коэффициента Шарпа

Чем выше значение Sharpe ratio, тем лучше инвестиция компенсирует принимаемый риск. 

Считается, что показатель коэффициента Шарпа:

• ниже нуля говорит об абсолютной неэффективности инвестиций;
• от 0 до 1 — о низкой эффективности вложения и высоком риске. В такой ситуации есть смысл заменить часть активов в портфеле, изменить стратегию или, если речь идет о выборе инструмента, отдать предпочтение другому активу;
• более 1 — допустимое соотношение доходности и риска. В таком случае риски инвестора окупаются. Значение считается нормой для выбора эффективного портфеля;
• более 3 — отличный уровень. Говорит о том, что портфель приносит высокую доходность при очень умеренном риске. Но это, как правило, редкость — свидетельство либо очень грамотной диверсификации, либо уникальной торговой стратегии, либо аномальных условий рынка.

Так, инвесторы с консервативным риск-профилем, стараясь минимизировать риски, как правило, предпочитают стратегии и инструменты с наиболее высоким коэффициентом Шарпа. При этом более агрессивные участники рынка могут быть готовы и к более высоким рискам (и, соответственно, принимают для себя и меньшие значения Sharpe ratio), чтобы потенциально получить более высокую доходность.

Для чего инвестору коэффициент Шарпа

• Оценивать баланс доходности и риска. Как мы уже обсуждали, участникам рынка Sharpe ratio позволяет понять, насколько хорошо «вознаграждается» риск, который они берут на себя, инвестируя в тот или иной актив или портфель.
• Оценивать эффективность стратегий или портфелей. Наиболее эффективная стратегия та, что дает наибольшую доходность на единицу риска. То есть чем больше Sharpe ratio, тем лучше.
• Сравнивать инвестиционные портфели и вообще применять индикатор как альтернативу для простого сравнения доходностей. Например, при оптимизации портфеля Sharpe ratio позволит выбрать не просто самый доходный актив, но и самый эффективный с точки зрения риска.
• Использовать как подсказку при выборе ETF или ПИФов — проверка или сравнение фондов по Sharpe ratio среди прочего позволят понять, не переоценены ли популярные фонды с высокой доходностью. Бывает, что на деле за этим показателем скрывается большая волатильность, а значит, и риск.

Ограничения и подводные камни

1. Индикатор применим не ко всем инструментам и стратегиям.

Пример 1. Коэффициент чаще всего используют относительно активов, дающих спекулятивный доход. 
А вот по отношению к облигациям, большая часть дохода по которым процентная, расчет Sharpe ratio не имеет смысла. Для таких бумаг основной риск — дефолт эмитента (невыплата долга). Sharpe ratio этот показатель не учитывает.

Пример 2. Также индикатор может отображать некорректные данные, когда речь заходит о стратегиях с непредсказуемой волатильностью или неравномерным распределением доходностей. То есть, например, о таких стратегиях, которые чаще дают маленький плюс, но иногда — крупный минус (или наоборот). Sharpe ratio одинаково «штрафует» их как за положительные, так и за отрицательные колебания, что не всегда отражает реальный риск.

Например, в 2010 году эксперты из Глобальной федерации страховых ассоциаций (GFIA) пришли к выводу, что динамика азиатских хедж-фондов в 2007—2009 годах объективной оценке с помощью Sharpe ratio не поддавалась.

2. При желании коэффициентом Шарпа можно легко манипулировать.

Например, Sharpe ratio можно улучшить, разбив временной период его оценки на более короткие интервалы или выбрав более удачные моменты. В таком случае стратегия может выглядеть стабильной, но скрывать риск.

Заключение

• Коэффициент Шарпа — это индикатор, который помогает участникам рынка оценивать доходность их инвестиций с учетом риска.
• Это один из самых популярных и универсальных индикаторов для оценки и сравнения портфелей, стратегий и фондов. 
• Но при этом Sharpe ratio применим не ко всем инструментам. Например, он не учитывает риск дефолта эмитента, что важно для облигаций.
• Поэтому, используя коэффициент Шарпа, важно смотреть не только на цифру, но и на контекст.
• А еще определять для себя целевые показатели Sharpe ratio, исходя не только из «общих правил», но и из собственных предпочтений и риск-профиля.