Что такое мультипликаторы в инвестициях

Мультипликаторы — что это такое

Мультипликаторы в инвестициях — это финансовые коэффициенты, которые показывают отношение рыночной стоимости компании к ее ключевым показателям: прибыли, выручке, собственному капиталу, денежному потоку и другим. 

Инвестиционные мультипликаторы активно используются как частными инвесторами, так и профессиональными аналитиками. 

Зачем инвестору нужны мультипликаторы

Инвестиционные мультипликаторы помогают инвестору сделать вывод, дорого или дешево стоит компания на фоне финансовых результатов, и оценить ее привлекательность и эффективность бизнеса. 

Сравнивая мультипликаторы компании с отраслевыми аналогами или историческими значениями, инвестор может:

• выявить недооцененные или переоцененные акции для покупки или продажи;
• понять динамику развития бизнеса через изменение мультипликаторов во времени;
• сравнить компании из одной отрасли.
  
  

Основные виды мультипликаторов

Рассмотрим ключевые финансовые мультипликаторы, которые чаще всего используются для оценки бизнеса. 

1. P/E (Price to Earnings)

Один из самых известных мультипликаторов — это P/E (Price to Earnings, или «цена к прибыли»). Он рассчитывается по формуле: 

Мультипликатор P/E может показать, за сколько лет окупится вложение в акцию, если компания будет каждый год зарабатывать столько же, сколько сейчас, и если вся прибыль будет распределяться между акционерами.

Пример расчета

Вы покупаете акцию компании за 1 000 рублей. Эта компания зарабатывает 100 рублей прибыли в год на каждую акцию. Значит, P/E = 1 000/100 = 10. Получается, что инвестиция «отобьется» за 10 лет, если прибыль останется на том же уровне и будет полностью направляться на выплаты (например, в виде дивидендов).

Если одна компания имеет P/E, равный 5, а другая — P/E, равный 15, то первая окупится быстрее (если остальные факторы равны).

2. EV/EBITDA (стоимость компании к прибыли до налогов и амортизации)

Этот мультипликатор считается еще более точным показателем, чем P/E, так как учитывает не только капитализацию, но и долг компании. Он используется для оценки компаний с разной структурой капитала. Мультипликатор рассчитывается по формуле:

Пример расчета

Рыночная цена всех акций компании (капитализация) — 10 млрд рублей. У компании есть долги на 3 млрд рублей, и есть средства на счетах в размере 1 млрд рублей. Тогда Enterprise Value (EV) = 10 + 3 − 1 = 12 млрд рублей.

Далее смотрим, сколько компания зарабатывает операционной прибыли до амортизации, то есть EBITDA. Об этом показателе и его расчете мы ранее писали здесь. 

Если EBITDA равна 2 млрд рублей в год, получаем: EV/EBITDA = 12/2 = 6.

Значение мультипликатора EV/EBITDA говорит о том, за какой период окупится стоимость компании при текущем уровне прибыли, не израсходованной на амортизацию и налоги. В данном примере это 6 лет, если прибыль сохранится на том же уровне. 

3. P/B (Price to Book, «цена к балансовой стоимости»)

Мультипликатор P/B показывает, во сколько раз рыночная цена компании превышает ее балансовую стоимость, то есть ту сумму, которая осталась бы у акционеров, если бы бизнес сегодня закрылся и распродал все имущество, рассчитавшись с долгами. Для инвестора рассчитывается по формуле: 

Пример расчета

Например, рыночная цена акции — 200 рублей, а балансовая стоимость (собственный капитал / количество акций) равна 100 рублям на акцию. Получаем: 

P/B = 200/100 = 2.

Таким образом, рынок оценивает компанию в два раза выше, чем ее «чистую» балансовую стоимость.

Получается, что мультипликатор P/B помогает понять, насколько рыночная стоимость компании отличается от ее бухгалтерской стоимости. Однако балансовая стоимость не всегда отражает реальную ценность активов (например, земля по старым ценам, устаревшие запасы и т. д.). Кроме того, у IT-компаний или сервисных бизнесов активов может быть мало. Поэтому P/B будет высоким, и это нормально.

4. P/S (Price to Sales, «цена к выручке»)

Мультипликатор P/S показывает, во сколько раз дороже инвесторы оценивают компанию относительно ее годовой выручки. Он особенно полезен в случае с компаниями, для которых не получится использовать мультипликатор P/E (например, стартапов). Для инвестора индекс рассчитывается по формуле: 

Пример расчета

Цена акции — 400 рублей. 

Для расчета второго показателя — выручки на акцию — нам понадобится выручку компании за год (20 млрд рублей) разделить на количество акций в обращении (100 млн штук). Выручка на акцию = 20 000 000 000 / 100 000 000 = 200 рублей.

Теперь считаем цену к выручке: P/S = 400/200 = 2.

Чем ниже P/S, тем дешевле компания по отношению к своим продажам.

5. ROE (Return on Equity, «рентабельность капитала»)

ROE (рентабельность собственного капитала) показывает, насколько эффективно компания зарабатывает на деньгах своих акционеров. Другими словами, с его помощью можно узнать, сколько прибыли компания приносит на каждый рубль, вложенный ее владельцами. ROE рассчитывается по формуле: 

Пример расчета

Собственный капитал компании (чистые активы) — 50 млрд рублей. Чистая прибыль компании за год — 10 млрд рублей. Получаем: 

ROE = 10/50 × 100% = 20%.

Это значит, что на каждый вложенный акционерами рубль компания зарабатывает 20 копеек прибыли в год.

Высокий ROE — признак эффективного бизнеса. Это значит, что компания может обеспечить устойчивые дивиденды или рост. 

6. Debt/EBITDA, долговая нагрузка

Debt/EBITDA — это один из ключевых показателей долговой нагрузки компании. С его помощью можно рассчитать, за сколько лет компания сможет погасить весь свой долг при текущем уровне операционной прибыли (до вычета амортизации, налогов и процентов), если весь этот доход пускать только на погашение долга.
Мультипликатор рассчитывается по формуле:

В понятие общего долга входят краткосрочные и долгосрочные обязательства (иногда лизинг).

Пример расчета

Предположим, вы анализируете компанию, общий долг которой 30 млрд рублей, EBITDA за год — 10 млрд рублей. Получаем: 

Debt/EBITDA = 30/10 = 3.

Коэффициент 3 говорит о том, что компании потребуется три года, чтобы погасить долг, если вся EBITDA будет направлена на его погашение.

7. PEG — оценка с учетом темпов роста прибыли

Этот показатель называют улучшенной версией P/E, которая учитывает темпы роста прибыли компании. Коэффициент PEG предоставляет инвесторам информацию о том, насколько акции компании оценены относительно ее потенциала роста. Формула расчета: 

Темпы роста прибыли — ожидаемый среднегодовой рост чистой прибыли (обычно на три-пять лет вперед).

Пример расчета

Предположим, цена акции — 200 рублей, EPS (прибыль на акцию) — 20 рублей. Ожидаемый рост прибыли в год — 15%. Сначала рассчитываем P/E:

P/E = 200/20 = 10.

Далее определяем PEG:

PEG = 10/15 = 0,67%. 

Где брать данные для расчета мультипликаторов

Мультипликаторы можно быстро посчитать на основе открытых данных или воспользоваться готовыми скринерами акций.

• Данные для расчетов P/E, P/S, PEG доступны на сайтах брокеров, на сайте Московской биржи, а также на таких платформах, как TradingView и Investing. 
• Для расчета P/E, P/S, Debt/EBITDA понадобятся также данные из отчетностей компаний. Они доступны в разделе «Инвесторам» на сайте компании-эмитента или в разделе «Раскрытие информации» на сайте Disclosure.ru. 
• Анализировать разные активы по мультипликаторам можно в скринере, который доступен в мобильном приложении Т-Инвестиции и в терминале. 
  
  

Как использовать мультипликаторы в анализе акций

Сравнение с аналогами в отрасли

Один из ключевых способов применения мультипликаторов компании — сравнивать ее показатели с показателями аналогичных компаний в той же отрасли. Например, если у одной нефтяной компании P/E равен 5, а у другой 10, первая может выглядеть более привлекательно, если нет скрытых рисков.

Например, так аналитики Т-Инвестиций сравнивают бумаги Яндекса с другими публичными IT-компаниями: 

Определение переоцененности или недооцененности акций

Если мультипликаторы значительно ниже среднерыночных или отраслевых, это может указывать на недооценку. И наоборот: высокие значения мультипликаторов могут означать переоцененность акций.

Отбор акций по мультипликаторам (скрининг)

Можно использовать специальные сервисы (скринеры), чтобы находить компании с лучшими мультипликаторами. Например, искать компании с низким P/E, низким Debt/EBITDA и высоким ROE.

Что важно: смотреть на динамику и контекст, а не только на цифры

Важно не только сравнивать текущие мультипликаторы, но и анализировать их динамику во времени. Также нужно учитывать отраслевые особенности: например, для технологических компаний нормальными считаются более высокие P/E и P/S.

Преимущества и ограничения мультипликаторов

Преимущества

• Быстрая и наглядная оценка бизнеса.
• Удобное сравнение компаний.
• Основа для первичного отбора акций.
  
  

Ограничения

• Мультипликаторы не учитывают будущие изменения в бизнесе.
• Их легко исказить за счет особенностей учета (например, списаний активов).
• Разные отрасли могут требовать разных подходов к интерпретации.
  
  

Заключение

Финансовые мультипликаторы — это один из самых эффективных инструментов первичного анализа акций. Они помогают быстро понять, насколько дорого или дешево оценивается компания рынком, сравнить ее с аналогами и выявить потенциальные инвестиционные идеи. Однако, чтобы сделать верные выводы, важно смотреть не только на сами мультипликаторы, но и на контекст: динамику показателей, отраслевые особенности и стратегию развития компании.